公司概况：国内最大水果零售连锁门店运营商。
　　百果园深耕水果零售20余年，充分发挥规模、品牌、点位核心优势，构筑起国内最大规模的水果零售连锁门店网络。
　　近年来，公司盈利能力快速提升。2022年，公司实现营收113亿元，同比增长9.9%，2020-2022营收CAGR达13.0%；实现净利润3.2亿元，同比增长40.4%，2020-2022净利润CAGR达127.7%。
　　行业概况：稀缺果源、高效物流、优势点位成竞争“铁三角”
　　中国水果零售行业具有大市场、散格局、分层发展的特点。水果零售行业分层发展，中高端水果消费升级需求驱动水果连锁门店业态持续成长。
　　供应链方面，优质且稳定的果源供应成稀缺能力；专业高效的物流运营是中高端水果零售企业可持续发展的核心前提。
　　销售方面，客流量、转化率、客单价、复购率是水果零售连锁门店成功的四大关键要素。具备优势点位先发优势的企业，更有可能持续优化关键要素，触1发并强化“正向飞轮”效应。
　　竞争优势：规模、品牌、点位优势显著，提高增长确定性公司基于规模优势，以直采和种植端赋能等方式掌控优质且稳定的果源，并持续提升采购议价能力；同时，庞大生意体量使自营仓配中心布局成为可能。
　　“百果园”品牌在成熟区域家喻户晓，并有望成为国民级消费品牌，为水果这一初级农产品品类提供亟需的品质背书。
　　稀缺点位独占性先发优势既为同店销售增长提供区位优势，也为展店数量增长提供示范效应。
　　风险因素食品安全风险；公司开店不及预期；公司加盟店业绩不及预期；供应商风险；公司品牌推广风险；自然灾害风险；地缘政治风险。
　　盈利预测、估值与评级我们认为，公司基于规模、品牌、点位等优势，已在中高端水果零售行业构筑起显著的竞争壁垒。叠加万亿规模的市场空间、极度分散的行业格局、“强者恒强”的竞争逻辑，公司成长的“长坡厚雪”正在形成，驱动公司实现万店规模和同店销售增长。
　　我们预测，公司2023-2025年归母净利润分别为4.07/5.08/6.16亿元，对应EPS预测为0.26/0.32/0.39元。参考具备品牌、渠道和供应链优势的可比上市公1司2023年Wind一致预期23xPE，并结合绝对估值结果，我们给予公司2023年23xPE，对应目标市值111亿港元，目标价7港元。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。