本报告导读：
　　H1 归母净利、盈利能力均表现亮眼，彰显经营韧性；随品牌势能增强、仓储管理强化、业务运营的组织架构持续优化，看好公司延续较高增长。
　　摘要：
　　维持增持。H1营 收62.9 亿元人民币/+6.4%，归母净利2.61 亿元人民币/+34.1%，虽外部环境相对承压但仍取得佳绩。我们维持预测公司2023-25年经调整净利4.27/5.32/6.54 亿元人民币，增速26/25/23%，维持目标价9.11元港币，维持增持。
　　门店、付费会员数持续扩张，彰显经营韧性。1）截止H1 末门店共5958 家，较上年末+308 家（备注：下同），其中加盟门店5945 家/+314 家（自行管理的加盟门店4795 家/+218 家），直营门店13 家/-6 家，门店网络遍布国内超22 个省/直辖市的150 个城市；2）截止H1 末会员人数7931 万人，较上年末+528 万人；付费会员人数114.1 万人/+17.4 万人；3）截止H1 末自有产品35 个，较上年末+4 个，其水果门店销售额同增27%，销售占比达14%，较上年末+3pct，自有产品对收入的贡献望持续提升；4）招牌级及A 级水果销售额占比达67%，月平均复购率为同类B 级水果高约50%。
　　OMO、2B 业务增长亮眼，净利率大幅提升。1）按收入结构，加盟门店收入占比77.4%/yoy-2.9pct（下同）为绝对主力，区域代理占比10.7%/+0.9pct，直销占比9%/+1.9pct；2）公司持续拓展OMO 分销网络及2B 分销渠道，H1 通过抖音购买的客户数量增长约913%、零售总额增长约796%；直销产生的收入增长约34.7%；3）H1 毛利率11.3%/-0.2pct，净利率4%/+0.9pct，经调整净利率4%/+0.5pct，净利率显著提升因费用端改善；4）销售费用率3.82%/-0.34pct，管理费用率2.32%/-0.26pct，研发费用率1.18%/-0.28pct，财务费用率0.61%/-0.13pct，主要因经营规模扩张+精益发展。
　　三大亮点：强化品牌势能、仓储及供应链管理，优化业务运营的组织架构。
　　1）品牌与品类方面，推出新型稀有水果如红果参、开发“甜月亮”香蕉品牌、推出“苮食”百香果品牌等；2）仓储方面，截止H1 末在国内有29 个仓库（16 个为公司运营），进一步提高仓储自动化及优化仓储设计持续升级其数字化智能仓储物流系统，H1 运输成本降低8%；3）供应链方面，H1 选定118 名供应商参与新农业技术推广计划；4）业务营运组织架构方面，设立三个新事业群，分别为零售事业群、2B 事业群及品类事业群。
　　风险提示：加盟店管理风险；极端天气状况、自然灾害；食品安全；门店扩张低于预期；拓展产品供应或建立成功品牌组合低于预期等