百果园发布2023 年中期业绩报告，23H1 公司实现营业收入62.9 亿/+6.4%；归母净利润2.6 亿元/+34.1%，经调整净利润2.5 亿/+23.5%。展望下半年，消费复苏叠加门店加速拓展有望带动业绩释放，看好水果专营连锁零售模式的发展潜力以及公司渠道扩张下的长期增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　23H1 收入稳健增长，直销业务增速亮眼。23H1 公司实现收入62.9 亿/+6.4%，归母净利润2.6 亿元/+34.1%，经调整净利润2.5 亿/+23.5%。分业务来看，水果及其他食品销售收入为61.2 亿/+6.7%，特许权使用费及特许经营收入为1.0 亿/+3.5%，付费会员收入为0.5 亿/+11.8%；其他收入为0.3 亿元/-33.2%。
　　分渠道来看，23H1 公司加盟门店收入为47.3 亿/+2.8%、区域代理收入为6.5亿/+15.7%，直销业务收入为5.5 亿/+34.7%，线上渠道收入为1.6 亿/+27.3%，自营门店实现收入0.3 亿/-22.3%；公司设立2B 事业群、优化定价策略，探索更多分销渠道和场景，逐步对B 端业务进行发力，直销业务收入增速亮眼。
　　线下拓店提速，线上加速扩容，OMO 运营模式继续优化。23H1 公司持续拓展零售门店网络，加盟门店净增510 家至5945 家，线下总门店数达5958 家。
　　线上渠道方面，23H1 公司线上渠道订单比例增至28.8%，其中，抖音直播观看人次超22 亿，抖音零售额同比+796%。用户方面，23H1 公司会员群体持续扩大，总会员数达7931 万人/+14.5%，付费会员超过114.1 万人/+40.0%，有效提升购物频次及顾客粘性。
　　高品质品牌鲜果为核心，持续开发自有品牌及品类品牌。公司23H1 招牌及A级水果门店销售额占比达67%，自有品牌水果零售额同比增速达27%，占比提升至约14%/+2pct。此外，公司上半年对标国际水果品牌，推出“甜月亮”香蕉等4 个品类品牌；差异化产品力持续支撑公司品牌力构建及用户复购。
　　毛利率略降，经调整净利率上升，费率改善驱动盈利稳健增长。23H1 公司毛利率略下滑至11.3%/-0.2pct。公司不断提升整体运营效率，推进降本增效，23H1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.8%/2.3%/1.2% ， 分别同比-0.3pct/-0.3pct/-0.3pct，推动整体利润改善。23H1 公司经调整净利率为4.0%/+0.5pct，盈利水平稳健提升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23E/24E/25E 归母净利润分别为4.3/5.1/5.9 亿。看好水果专营连锁零售模式的发展潜力以及公司渠道扩张下的长期增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧。