百果园1H23 收入同比增长6.4%至62.94 亿元（人民币，下同），1H23non-IFRS 净利润2.53 亿元，同比增长23.5%，净利率同比提升0.5pct至4.0%。
　　渠道品牌方面，公司的门店布局持续拓广、拓深，加盟商开店意愿较为强烈，开店策略兼备既有城市加密开店和新城市拓展门店。截至1H23，公司共有5958 家门店，1H23 同比净增加507 家门店。
　　产品品牌方面，公司持续赋能上游打造差异化产品，推出新自有产品和升级自有品牌。截至1H23，公司成功向市场推出35 个自有产品品牌，净增加4 个品牌。自有品牌水果的销售额同比增长27%，销售占比同比增加2pct 至14%。公司计划在未来5-10 年间打造100 个品类品牌。同时，公司1H23 开发首个National Brand 品牌“甜月亮”香蕉。
　　公司线上积极拓客，强化品牌打造和私域运营。1H23 付费会员数达114.1 万，同比增加40%，月度心享会员消费占比达23%。同时，公司积极开发To B 业务等，积极推动国内优质水果向海外销售，打开增收空间。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司整体实现营业收入125.5/139.4/154.9 亿元，同比变化11.0%/11.0%/11.1%；non-IFRS 净利润分别为4.2/5.1/5.8 亿元，23-25 年同比变化23.5%/22.4%/14.0%。
　　参考可比公司估值，考虑到未来公司所主营的水果品类线上、线下渠道成长确定性较强，给予公司2023 年25x PE 估值，合理价值为7.18 港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品品控风险、市场竞争风险、境外水果运营风险等