公司近况
　　近期我们参加了百果园黄金十年战略发布会，会上公司宣布战略方向升级为“高品质水果专家与领导者”，并确定四大事业群发展规划目标，制定三个“三年计划”以具体实现，会后我们亦与管理层进行了详细交流。此外，公司于1 月11 日公告了6.34 亿元的回购计划。
　　评论
　　1、十年战略方向清晰，总目标瞄准千亿元GMV。公司升级战略方向为“做高品质水果专家与领导者”，用“专家”区分综合电商与标超卖场，用“领导者”区分区域小型连锁，我们认为公司有望进一步聚焦品牌优势与高质价比定位。公司规划2032 年实现千亿元GMV，市占率超10%，分事业群看：1）零售事业群目标门店数超万家，终端零售额超500 亿元，招牌果占比提升至40%；2）To B事业群自营业务销售额超200 亿元，做强单品，般果平台轻资产模式高速成长贡献增量；3）品类事业群投资200+产业链公司，品类品牌增加至100+个；4）国际事业群力争出口额超100 亿元，适时开放全球加盟，海外门店突破500 家。
　　2、2024 年聚焦三大战役，我们预计短期业绩或承压。1）战略焕新方面，公司计划于3 个月内完成6000+门店全面焕新，并于全渠道更新品牌定位与内容；2）招牌果方面，公司将采取产地直播等创新形式全面推广，终端则进一步突出展示；3）礼品方面，公司计划与设计师联名发布高端礼盒，结合节日与伴手礼场景持续发力。但考虑到门店装修主要由公司投入、且将首次启用代言人，我们预计费用端压力有所提升，而经营效率有望维持相对稳定。
　　3、公告6.34 亿元回购计划，彰显长期发展信心。公司于1 月11 日发布公告，拟定最多使用6.34 亿元回购不超过约1.18 亿股H股（约占已发行H股总数10%），并会将回购股份适时注销；此外根据规则，实际回购价不超过每次回购前五个交易日平均收盘价5%。我们认为，紧继战略发布后推出回购计划彰显管理层对公司长期空间与成长前景的信心，并展现战略升级期维持充沛现金流和稳健财务状况的实力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司2H23 同店压力较大且净开店有所放缓，我们下调2023 年经调整净利润预测12%至3.5 亿元；而战略升级给费用端带来一定短期压力，下调2024 年经调整净利润预测20%至4.0 亿元。首次引入25 年经调整净利润4.9 亿元，现价对应2024/25 年20/16 倍P/E。基于盈利预测调整，下调目标价13%至6.5 港币，对应2024/25 年22/18 倍P/E，有10%上行空间。
　　风险
　　品类拓展、渠道扩张不及预期；食品质量安全风险；水果价格波动风险；加盟门店管理风险。