维持增持。考虑外部环境相对承压导致拓店及同店有一定扰动，且门店换新升级致使前期投入有所增长，下调预测公司2023-25 年经调整净利至3.63/3.94/4.6 亿元人民币(原4.27/5.32/6.54 亿元)，增速7.2/8.6/16.9%，维持目标价9.11 元港币，维持增持。
　　黄金十年战略发布会：高品质水果专家与领导者，四大机遇推动千亿销售。
　　1)公司于1 月5 日举行黄金十年战略发布会，“好吃”战略升级为“高品质水果专家与领导者”，2032 年努力成为全球领先的水果生态科技型公司、实现千亿销售规模，最终成为全球领先的农业生态科技型平台公司；2)战略升级背后：据弗若斯特沙利文与君智数据，2026 年国内水果零售市场规模预计1.78 万亿，其中高品质水果超4000 亿元，CAGR 约8.3%超越大众水果增速5.1%；水果品质化/差异化仍有较高发展空间；3)围绕战略升级，公司成立三大事业群和海外委员会，聚力发展零售、ToB、品类事业。
　　2024 年启动三大战略，门店焕新、招牌水果、礼品市场。1)发布全新的第六代门店形象，且部分门店已打板，计划3 个月内实现6000 家店的全部焕新；我们认为焕新+发布品牌代言人望推动门店扩张及客流/店效提升；2)继续推进品种引进、土壤改良和农事管理，目前已形成35 款独家水果品牌，未来将重点宣传招牌果+开发至100 款，长期看其销售占比望从当前的13%提至约40%，将提升客单价/盈利能力、凸显渠道/品类品牌心智；3)发力礼品市场，推出“全球好果健康礼就在百果园”的新概念，借助重点节日推动成为消费者购买水果礼盒的心智品牌。
　　国内水果行业存在四大特征，公司为执牛耳者望持续快速增长。1)行业四大特征：①水果零售仍有巨大增长空间；②传统ToB 业务亟待提质增效；③水果品类品牌方兴未艾；④国际市场潜力无限；2)针对上述特征的发展规划：①计划10 年内拓至超万家门店，终端零售额超500 亿元；②To B自营业务营收达约100 亿元，平台业务GMV 超1000 亿元；③通过引入先进的种植理念和技术赋能上游等全链路参与方式，培育水果品类品牌；④海外市场首选东南亚，将适时开放加盟，输出百果园品牌和水果专营零售连锁的商业模式。
　　风险提示：加盟店管理风险；极端天气状况、自然灾害；食品安全；门店扩张低于预期；拓展产品供应或建立成功品牌组合低于预期等