水果零售龙头全产业链布局打造竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级
百果园作为我国最大水果零售商，已实现从水果种植到终端零售全产业链布局；公司正式推出黄金十年战略，旨在持续强化供应链能力、渠道规模和品牌形象等核心竞争优势，未来加盟连锁门店作为经营压舱石贡献稳定增长，ToB 业务则有望打开新的增长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.58/3.58/4.23亿元，对应EPS 为0.23/0.23/0.27 元，当前股价对应PE 为10.7/10.7/9.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　水果零售行业：大市场低集中度，渠道多样化与产品高品质化是重要趋势我国水果零售市场规模超过万亿元，但集中度较低（CR5 不足5%）；长久以来，供应链效率低、损耗率高、缺乏标准化体系等是行业痛点。近年来，我国果业产业链现代化、渠道多样化、需求日常化精致化趋势明显。我们认为，立足现代化供应链能力且成规模的成熟零售商，有望向全产业链输出标准化体系，通过更优的渠道/产品品牌把握行业转型升级阶段机遇，以突出的产品品质和购物体验培育消费者心智，持续赢得更多客群青睐、扩大市场份额。
　　百果园发布“黄金十年战略”，打造水果生态科技型公司（1）十年战略：2024 年1 月公司发布“黄金十年战略”及细化后的多个“三年计划”，提出品牌焕新、新业务布局、海外市场开拓和产业生态建设等着力点。
　　（2）线下渠道为本：公司门店以“贴近社区、线上线下一体化、店仓一体化、及时达与次日达一体化”为特色，以加盟模式为核心，顺应水果消费品牌化趋势由高线向低线城市市场扩张，以成熟的加盟模式与一站式支持能力吸引加盟商。
　　（3）品牌升级为翼：公司兼具产品和渠道品牌认知，立足供应链打造竞争壁垒；自创水果分级体系、种植端赋能合作伙伴、仓储物流端已建设成熟的基础设施。
　　（4）数智化串联生态：公司通过数智化能力整合全产业链，打造独特水果生态；2023 年10 月，公司通过控股深圳般果布局 ToB 市场，培育新增长曲线。
　　风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、品牌升级不及预期、渠道扩张不及预期。