投资建议
　　德康当前成本水平领先行业，优势种猪是重要驱动。公司自2013 年起首次海外引种，到2023 年推出自研德康E系种公猪，已实现性能领先、储备充足。24 年5 月公司完全成本已降至13.8 元/千克，持续领跑第一梯队，现有核心种群可支撑商品猪出栏超2000 万头。我们认为，公司以轻资产为基，实现低成本、高质量扩张，有望开创猪业扩张新范式。
　　理由
　　优秀E系种猪助力养殖成本持续领先，5 月完全成本已降至13.8 元/公斤。
　　公司23 年开始推广自研德康E系种猪作终端父本，推动商品代生产性能提升，带动24 年以来成本下行。养殖效率上，使用E系公猪精液的商品猪比国内主流品种110 公斤上市日龄提前12 天，料比降低0.1；德康21/22/23年1-5 月料比分別为2.52/2.50/2.48，实现稳步下降且低于行业平均水平。
　　成本上，我们测算23 年/24 年5 月公司完全成本约16.0/13.8 元/千克。综上我们判断随E系覆盖率加大，公司猪群养殖效率具备进一步改善空间。
　　种猪性能全国领先，核心种群储备充足、可支撑超2000 万头商品猪出栏。
　　1）祖代品种：生长性能端，德康推动自研德康E系替代杜洛克；繁育性能端，德康不断增强长白、大白种猪性能，并储备德康Z系进行优化。2）性能：种猪性能测定结果全国排名领先，据农业农村部，22 年德康自贡核心育种场大白、长白生长性能测定（100 千克校正日龄）排名全国第一；E系种公猪30-100kg料肉比1.92，较Topigs公猪低0.06。3）布局：种猪站全国化布局且储备充足。已组建10 个核心育种场，保障公司在5 大区均有完整繁育体系；且核心种猪群约为1.48 万头，我们测算或可支撑2574 万头商品猪出栏。
　　育种研发积淀十余年终出成果，为公司坚定投入科技研发的缩影。德康自2013 年首次海外引种，十余年间保持领先行业的科研投入水平，是公司坚定投入科研的缩影。第一，2023 年公司研发费用率为1.4%，约为行业平均水平的2 倍。第二，公司搭建科班出身的优质研发团队，以首席科学家舒鼎铭为核心的研发团队实力领先。第三，公司育种技术向数字化、智能化迭代，赋能长期种猪性能优化。向前看，我们看好德康在高强度科研投入下的种猪育种等科技水平持续更迭，有望为公司持续注入降本动力。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年6.4/4.4 倍P/E。基于恒生指数检讨结果，公司将于9 月9 日纳入港股通，以及8 月16 日头均市值1503元/头，我们预计流动性改善或带来估值修复，维持目标价66 港币，对应24 年8.8/6.0 倍P/E，较现价37%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　猪价低于预期，成本上涨压力，出栏低于预期，疫情及政策风险。