核心观点
　　2023 年三季度公司实现GTV 共6552 亿元，同比下降11.1%，实现营收178.1 亿元，同比增长1.2%。经纪业务规模跟随行业有所下行，费率环比稳中有升，三季度存量房和新房业务的货币化率分别为1.44%和3.07%，分别较上半年提升0.05 和0.09 个百分点。
　　受益于营收提升、降本增效带来的利润率提升和费用率下降，三季度公司实现经调整后的Non-GAAP 归母净利润21.5 亿元，同比增长13.3%。三季度家装家居业务实现营收31.8 亿元，同比增长72.1%；以租赁住房运管服务为代表的新兴业务实现营收24.2 亿元，同比增长202.7%，经纪业务以外的新赛道业务实现快速增长。
　　事件
　　2023 年前三季度公司共实现营收575.7 亿元，同比增长31.1%；共实现经调整后的Non-GAAP 归母净利润80.8 亿元，同比增长520.4%。三季度公司实现营收178.1 亿元，同比增长1.2%；实现经调整后的Non-GAAP 归母净利润21.5 亿元，同比增长13.3%。
　　简评
　　三季度经纪业务展现韧性，费率逆势提升。三季度公司实现GTV共6552 亿元，同比下降11.1%，其中三季度存量房GTV 为4390亿元，同比下降2.2%，与我们统计的同期全国17 城二手成交面积同比增速1.5%相近；三季度新房GTV 为1921 亿元，同比下降26.5%，好于同期克而瑞百强房企销售金额的降幅34.7%。三季度公司营收178.1 亿元，同比增长1.2%，其中存量房、新房、家装家居、新兴业务的营收同比增速分别为-11.9%、-24.3%、+72.1%、+202.7%。经纪业务规模跟随行业有所下行，费率环比稳中有升，三季度存量房和新房业务的货币化率分别为1.44%和3.07%，分别较上半年提升0.05 和0.09 个百分点。三季度公司毛利率为27.4%，较去年同期提升0.4 个百分点。受益于营收提升、降本增效带来的利润率提升和费用率下降，三季度公司实现经调整后的Non-GAAP 归母净利润21.5 亿元，同比增长13.3%。
　　门店数量稳定，客户吸引力增强。截至2023 年三季度末，公司的门店数量共4.3 万家，其中活跃门店数量4.1 万家；经纪人数量42.9 万名，活跃经纪人数量39.9 万名，均较2023 年年中基本持平。三季度的移动月活用户数量平均为4920 万名，较二季度月均的4800 万名进一步提升。
　　新赛道成长加速。三季度公司的家装家居业务实现营收31.8 亿元，同比增长72.1%；以租赁住房运管服务为代表的新兴业务实现营收24.2 亿元，同比增长202.7%，经纪业务以外的新赛道业务实现快速增长，三季度贡献的营收已达到公司总营收的31.4%。
　　10 月份公司宣布以不超过15.5 亿元的对价收购爱空间家装公司，预计于2024 年上半年完成收购，爱空间服务范围覆盖14 个一二线城市，2023 年上半年收入约占公司家装家居业务收入的25%，若收购完成，公司家装业务的版图有望进一步扩大。
　　上调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司前三季度持续优秀的业绩表现，我们预测2023-2025 年公司EPS 分别为1.64/2.08/2.54 元（原预测2023-2025 年EPS 为1.40/1.87/2.48 元），预测2023-2025 年公司Non-GAAP归母净利润分别为93.6/98.2/110.0 亿元。我们看好公司的抗周期成长能力、新赛道业务的发展潜力，维持买入评级。
　　风险提示：1）二手房及新房交易修复可能不及预期。后续新房和二手房的市场走势仍受宏观经济环境、居民对收入预期的影响，若房屋成交不及预期，可能将导致公司GTV 及经纪业务营收增长不及预期、业绩承压；2）新兴业务发展可能不及预期。公司于2022 年二季度并表圣都家装，并计划于2024 年上半年完成收购爱空间家装，后续将依靠家装业务打开第二增长曲线。但圣都家装存在整合效果不及预期的风险，爱空间家装存在收购失败的风险；家装业务并非完全标准化的业务，也存在多地复制效果不及预期的风险。