事件：公司发布2023Q4 及全年业绩公告。2023Q4 实现收入202 亿元，同比+20.6%（全年778 亿元，同比+28.2%）；净利润6.7 亿元，同比+80.2%（全年58.9 亿元，同比转亏为盈）；Non-GAAP 调整后净利润为17.1 亿元，同比+10.8%（全年98.0 亿元，同比+244.6%）；GTV 实现7356 亿元，同比+13.7%（全年31429 亿，同比+20.4%）。
政策推动存量房市场复苏，收入随GTV 高增。公司2023Q4 收入同比增长20.6%至202 亿元，GTV 同比增长13.7%至7356 亿元。分业务看：①存量房业务收入60 亿元（yoy+14.6%），主要因2023 年下半年来地产需求侧政策不断推动存量房交易市场复苏，2023Q4 存量房GTV 同比增加30.1%至4681亿元；②新房业务收入76 亿元（yoy-8.5%），主要因同期新房业务GTV 同比下降9.7% 至2380 亿元， 但新房费率（ 收入/GTV ） 增长至3.2%（yoy+0.1pct）；③家装家居业务收入36 亿元（yoy+73.9%），主要因与房屋交易业务获客过程中的转化不断形成协同效应，以及定制家具等新零售业务的贡献增大；④新兴业务与其他净收入29 亿元（同比+169.3%），主要因租赁房源数目增加。
家装家居业务与兴新业务有望成为公司第二增长极。2023Q4 公司家装家居业务收入高增73.9%，主要因与房屋交易业务获客过程中的转化不断形成协同效应；新兴业务同比高增169.3%主要因省心租模式下租赁房源数目增加带动租赁住房管理运营服务的净收入增加，公司在管规模从2022 年末的70000 套扩大到2023 年末的200000+套，同时资产运营效率也保持较高水平，省心租入住率较2022 年末进一步提升至95.1%（yoy+6.0pct）。公司家装家居业务与兴新业务快速成长，有望成为公司第二增长极。
毛利率同比提升至25.5%，经调整净利润同比上涨10.8%。公司2023Q4 实现毛利51 亿元（yoy+25.7%），实现毛利率25.5%（yoy+1.1pct）。毛利率的上升主要因存量房业务收入增加及链家经纪人固定薪酬成本减少，致使存量房业务的贡献利润率提高。公司2023Q4 经营利润率为-0.9%（yoy-3.2pct），主要因费用总额同比增长43.5%至53 亿元，但管理层于业绩会上表示，费用的上升多为一次性管理/研发/销售等奖金派发带来的一次性影响，公司2023Q4 实现经调整净利润17.1 亿元，同比上升10.8%。
门店/经纪人持续扩充，能效不断提升，维持可观股东回报率。公司截至2023年底门店数量累计为43817 家（yoy+8.1%），其中活跃门店数量42021 家（yoy+12.2%）,活跃门店占比95.9%（yoy+3.5pct），门店效能再上新台阶；公司截至2023 年底经纪人数量427656 名（yoy+8.5%），其中活跃经纪人数量397135 名（yoy+13.6%），活跃经纪人占比92.9%（yoy+4.2pct），人员能效不断提升。另外，公司2023 年累计回购并注销3.7%股本，并在2023Q3派发约2 亿美元的特别现金股息，并宣派年终现金股息4 亿美元。
盈利预测与估值。公司GTV 带动收入高增，第二增长曲线已显，规模不断扩充且维持可观的股东回报率。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为62.7 亿元、67.6 亿元、74.1 亿元，同比增速分别为+6.5%、+7.9%、+9.6%。
对应PE 分别为21.9x、20.4x、18.6x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：存量房热度无法延续、新房交易恢复低于预期、规模扩充不顺。