主业份额持续提升，家装及租赁业务驱动二次增长
政策脉冲减弱及房产交易业务增长承压，下调公司2024-2026 年non-GAAP 净利润预测至75.3/89.8/103.7 亿元（前值79.2/99.2/112.7 亿元），对应同比增速为-12.6%/+19.2%/+15.4%、摊薄后EPS 2.1/2.5/2.9 元。尽管地产交易市场承压但存量占比持续提升、前期积压需求以及房价预期企稳有望驱动存量芳市场企稳，公司平台化优势及门店扩张驱动份额提升，家装家居及租赁业务驱动二次增长，当前股价37.75HKD 对应2024-2026 年16.7/14.0/12.2 倍PE，维持“增持”评级。
　　2024Q2 收入利润均超预期，存量房交易规模好于预期，新业务驱动增长
2024Q2 贝壳收入233.7 亿元，小幅高于彭博一致预期（215.4 亿元），non-GAAP净利润26.9 亿元，高于彭博一致预期（18.1 亿元），源于存量房规模恢复、新房费用提升及家装家居规模及利润率提升。（1）存量房：2024Q2 贝壳存量房GTV同比增长25%，收入同比增长14.3%，变现率同比下滑0.12pct 源于链家费率调整基数影响，环比小幅提升0.03pct 源于2024Q2 高线城市表现较强、链家GTV同比增速快于整体。（2）新房：规模受冲击但份额提升，费率创新高，渠道议价权提升。2024Q2 新房交易GTV 同比下滑20.2%，收入同比下滑8.8%，货币化率达3.37%。（3）新业务：家装家居收入同比增长54%；利润率31.1%同比提升1.7pct。房屋租赁业务收入同比增长167%。
　　行业下行期主业积极扩张驱动份额提升，扩大回购计划稳定股东回报
公司积极扩张门店网络及加盟品牌驱动份额提升，家装家居业务随规模增长持续优化迭代，租赁业务高速扩张。（1）房产交易：短期房产交易市场或存在波动，关注后续政策出台和落地执行，中长期存量趋势下追求份额增长及生态系统发展；（2）新业务：家装家居业务随基础能力完善不断提升服务质量，随规模扩张、亏损率有望收窄；长租业务运营规模有望高速扩张。公司扩大计划回购规模至30 亿美元，2024 年以来回购价值4.8 亿美元股票，回购股本约占总股本的2.7%。
　　风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管政策变动。