2024 年四季度收入超出市场预期，经调整净利润低于市场预期
贝壳公布2024 年四季度业绩：收入同比增长54.1%至311 亿元，超出市场预期，主要系公司在成交回暖周期体现了优于同行的作业效率；经调整净利润13.4 亿元，低于市场预期，主要系当季员工奖金、坏账计提等一次性支出影响。自2022 年9 月股份回购计划启动以来，截至2024 年四季度末，贝壳累计回购规模约合16.3 亿美元；其中，2024 年公司回购总额达7.16 亿美元，回购股数占2023 年末已发行总股本的3.9%。公司宣布派发末期股息每普通股0.12 美元，对应派息总额约4 亿美元。据我们估算，以2024 年末贝壳美股市值计，公司2024 年股东回报率达5%以上。此外，贝壳港股（贝壳-W，2423.HK）已于3 月10 日纳入港股通。
　　发展趋势
　　核心业务规模持续突破。2024 年四季度，得益于9 月末以来供需两端政策持续发力对交易活跃度的拉动，平台存量房GTV 同比增长59.1%至7,448亿元，突破单季度历史新高；新房业务GTV 同比增长49.3%至3,553 亿元，持续兑现超出市场的表现。展望2025 年一季度，在优于预期的成交修复持续性下，我们预计平台存量房GTV 有望录得超过20%的同比增长，新房GTV 有望录得超过40%的同比增长。
　　新兴业务多点开花。家装家居业务四季度收入达41 亿元，同比增长12.8%。房屋租赁服务业务四季度收入46 亿元，同比增长108.7%。
　　深入探索AI 应用场景落地。据管理层，目前贝壳在自有闭环数据与先进基础模型的结合方面已取得初步进展。展望2025 年，管理层表示将继续加大AI 领域投入，推动集团的AI 融合、AI 原生和创新能力发展。我们认为，贝壳借助大规模高质量的行业闭环数据积累，以遍布核心城市的门店、经纪人网络为抓手，有望在AI 赋能下持续突破作业效率和业务规模提升的边界。
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　　盈利预测与估值
　　鉴于下游市场修复节奏较此前预期更为乐观，上调2025 年和2026 年收入3.1%和4.4%至1,071 亿元和1,217 亿元；考虑短期战略性投入加大，下调2025 年和2026 年归母净利润预测17.5%和8.2%至90 亿元和110 亿元。
　　我们看好贝壳一站式居住服务平台的竞争力及发展前景，维持跑赢行业评级；尽管短期利润释放节奏尚存不确定性，我们看好公司主营业务及新业务的中长期盈利弹性，维持目标价25 美元（基于24 倍2025 年市盈率）。公司目前交易于22.8 倍2025 年市盈率，对应7.4%上行空间。
　　风险
　　行业景气度下行；监管政策变化；新业务推进不及预期。