业绩简评
　　2025 年3 月18 日，公司发布2024 全年业绩：实现营收934.6 亿元，同比+20.2%；经调整净利润72.1 亿元，同比-26.4%。公司发布24Q4 业绩：实现营收311.3 亿元，同比+54.1%；经调整净利润13.4 亿元，同比-21.6%。
　　经营分析
　　营收上升而净利润下降，主因成本及税费上升。2024 年公司营业成本同比+25.8%，增幅超过营收增幅，核心是公司加大了对平台、门店、经纪人的投入，其中外部分佣同比+11.5%，內部佣金及薪酬同比+11.1%,家装成本同比+32.8%，房屋租赁成本同比+121.0%，其他成本同比+13.6%。因此24 年公司毛利率24.6%，同比下降3.3pct。2024 年公司所得税费用27.9 亿元，同比上升约8 亿元，实际税率由25.3%升至40.6%。
　　一二手房收入均实现增长，新房货币化率上升明显。受益于政策利好，市场活跃度提升，2024 年公司GTV 同比：存量房+10.8%，新房-3.3%。收入同比：存量房+0.9%，新房+10.1%。货币化率：
　　存量房1.26%，同比-0.12pct；新房3.47%，同比+0.42%。
　　家装及租赁收入持续高增，非交易业务跑出第二增长曲线。2024年非房产交易收入占比已达到34%，同比提升9.1pct。家装家居GTV 同比+27.3%，收入同比+36.1%。房屋租赁收入同比+135.0%，期末在管房源规模超43 万套（23 年期末超21 万套）。
　　回购+分红总额超过经调整净利润，重视股东回报。2024 年公司共斥资7.16 亿美元回购，回购股数占期初已发行总股本的3.89%，同时派发末期股息约4 亿美元。公司通过回购+分红共创造11.16亿美元的股东回报，占同期经调整净利润的113%。
　　盈利预测、估值与评级
　　短期内公司增加对门店及经纪人的成本投入，谋求建立更好的生态，立足更长远更持续的发展；同时受益于行业β逐渐修复，公司α持续凸显，业绩有望逐步回升。我们预计公司2025-2027 年的Non-GAAP 净利润分别为86.5/98.8/109.6 亿元，同比增速分别为+20.0%/+14.2%/+10.9%。公司股票现价对应2025-27 年PE 估值（对应Non-GAAP 净利润）分别为23.1x/20.2x/18.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产销售复苏不及预期；负面舆情风险爆发；费率持续下调。