事件：公司发布2024 年业绩公告，全年实现营收934.6 亿元，同比增长20.2%；经调整后净利润72.1 亿元，同比下降26.4%。
　　营收稳定增长，毛利率下滑拖累业绩，费用率进一步压降。2024 年公司GTV 3.35 万亿元，同比正增6.6%，带动公司营收稳健增长。分业务类型看，2024 年公司存量房/新房/家装/房屋租赁/新兴业务分别实现营收282（同比+0.7%）/337（同比+10.1%）/148（同比+36.1%）/143（同比+135.0%）/25（同比+8.8%）亿元。利润方面：公司营业收入同比增长，但毛利率下滑3.3pct 至24.6%拖累业绩，毛利率下滑的原因为：1）贡献利润率相对较高的存量房业务营收占比下降；2）固定薪酬成本占存量房业务营收的比例提高，存量房业务贡献利润率下滑4.0pct 至43.2%。
　　费用率方面： 2024 年公司销售/一般及行政/ 研发费用率分别为8.3%/9.6%/2.4% ， 其中销售/ 一般及行政费用率分别同比下滑0.2pct/1.0pct，研发费用较去年同期基本持平。
　　存量房总交易额提升，活跃门店及经纪人规模扩大。公司把握时机巩固房产经纪业务的市场份额，2024 年存量房GTV 2.25 万亿元，同比增长10.8%；活跃门店数4.97 万家，同比增长18.3%；活跃经纪人数达44.5万名，同比增长12.1%。我们预计2025 年二手房市场有望率先回暖，公司有望受益于市场的结构性调整进一步扩大存量房经纪业务规模。
　　新房业务佣金率提高，市占率提升1.7pct。2024 年公司新房市场GTV同比下滑3.3%，占全国新房成交额比例提升1.7pct 至11.4%，新房市场佣金率提升0.4pct 至3.47%，近年来房地产市场下行，公司通过其规模及竞争优势，实现市占率和佣金率双增，对冲全国新房销售下滑的影响。
　　家装家居及房屋租赁业务高速发展。2024 年公司家装家居业务GTV 同比增长27.3%至169 亿元，贡献利润率提升1.7pct 至30.7%，进一步优化交付能力和底层数字化平台建设。2024 年公司实现了房屋租赁业务的规模跃升，在管房源数量由2023 年底的21 万套增长至2024 年底的43 万套。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内的经纪行业产业互联网龙头，随着未来二手房换手率以及新房中介渗透率的不断提高，叠加协同优势下家装业务赛道的发展，未来业绩具备提升空间.考虑到近年来市场波动导致公司核心存量房业务佣金率调整，我们下调其2025/2026 年经调整后净利润为97.0/116.2 亿元（原值为121.8/133.5 亿元），预测2027 年经调整后利润为136.2 亿元，对应的EPS 为1.82 元/2.35 元/2.90 元，对应的经调整后PE 分别为23.2X/19.3X/16.5X，维持“买入”评级
风险提示：房地产行业景气度持续下行风险；新房市场中介渗透率的提升低于预期；行业竞争激烈程度超预期；佣金率变化超预期。