事件描述
　　2024 年公司实现营收935 亿元（+20.2%），归母净利润40.6 亿元（-30.9%），经调整归母净利润72.0 亿元（-26.5%）。2024Q4 公司实现营收311 亿元（+54.1%），归母净利润5.7 亿元（-14.9%），经调整归母净利润13.4 亿元（-22.0%）。Q4 单季与全年业绩表现低于市场预期。
　　事件评论
　　乘势而上产能扩张夯实主业，GTV 与营收均创历史新高。2024 年公司顺势产能扩张夯实主业，年末经纪门店5.16 万家（+17.7%），总经纪人49.99 万名（+16.9%），均为历史峰值。GTV 维持较好增势，2024 年实现GTV 3.3 万亿元（+6.6%），其中存量房/新房业务分别同比+10.8%/-3.3%至2.2/1.0 万亿元，市占率分别达到31.0%（+2.5pct）、11.4%（+1.7pct）；家装/新兴业务分别同比+27.3%/+17.6%至169/1160 亿元。分来源来看，链家与贝联门店对存量房与新房GTV 构成仍基本延续之前4:6、2:8 的比例。受北京降佣及公司主动调整增值服务结构等影响，全年存量房货币化比率有所下降（综合-0.12pct 至1.26%，其中链家-0.19pct 至2.51%，贝联-0.05pct 至0.38%），但新房货币化比率继续上行（+0.42pct 至3.47%，连续6 季度提升）；家装/租赁营收分别同比+36.1%/+135.0%，最终公司实现营收935 亿元（+20.2%）。Q4 单季受房地产市场回暖影响，存量房/新房GTV 分别同比+59.1%/+49.3%，助力单季营收同比+54.1%至311 亿元的历史新高水平。
　　主营结构调整等因素扰动毛利表现，费率管控起实效。毛利率下行拖累公司业绩表现，2024 全年综合毛利率同比-3.4pct 至24.6%，主要源自收入结构调整以及高毛利率存量房业务盈利性下降。2024 年租赁业务快速扩张，年末在管房源量超43 万套，营收占比达到15.3%（+7.5pct），但其贡献利润率仅5.0%；存量房业务受降佣、一次性福利发放等影响贡献利润率同比-4.0pct 至43.2%，新房/家装业务贡献利润率则分别同比-1.8/+1.7pct至24.8%/30.7%；门店成本整体维持稳定。费率管控起实效，销管研三费占比同比-1.3pct至20.4%，且其中还包括了计提一次性开支的影响。递延所得税对业绩形成较大扰动，2024 全年与Q4 所得税率同比+15.3/+52.1pct 至40.6%/64.2%。最终公司业绩表现略低于市场预期，全年实现归母净利润40.6 亿元（-30.9%），经调整归母净利润72.0 亿元（-26.5%）；Q4 实现归母净利润5.7 亿元（-14.9%），经调整归母净利润13.4 亿元（-22.0%）。
　　三翼业务亮点频频，高度重视股东回报。夯实一体经纪主业之外，公司三翼业务亮点频频。
　　家装业务一赛道引流占比继续提升，优化派单效率施工流程进一步缩短工期；省心租高速扩张，优化产品模式抵御租金波动风险；西安首单贝好家产品解决方案服务收费落地，C2M 模式受到市场认可。重视股东回报，宣告约4 亿美元末期股息，叠加全年7.16 亿美元回购，合计约11.16 亿美元，以2025/3/21 收盘255 亿美元市值计，回报率约4.4%。
　　短期波动不改内在价值，夯实业务基础助力长期发展。预计2025-2027 年公司经调整的归母净利润分别为82.4、90.1、100.2 亿元，PE 为22.2、20.3、18.2X。鉴于竞争优势、相对稀缺、潜在业绩弹性等，短期仍有望享有估值溢价。中长期角度，经纪业务份额仍有提升空间，家装、租赁可贡献潜在增长，数据资产具备较大价值弹性，后续表现仍值期待。
　　风险提示
　　1、二手房经纪业务佣金率明显下行；2、二手房市场热度明显下行。