事件描述
　　2025Q1 公司实现营收233 亿元（+42.4%），归母净利润8.6 亿元（+98.2%），经调整归母净利润13.9 亿元（+0.1%）。
　　事件评论
　　产能延续扩张势头，新房与租赁业务营收增速亮眼。2025Q1 房地产市场热度延续，公司继续产能扩张夯实主业，Q1 末门店数量5.7 万家（+28.6%），经纪人数量55.0 万名（+24.3%），再创历史新高。GTV 维持较好增势，2025Q1 实现GTV 8437 亿元（+34.0%），其中存量房/新房业务分别同比+28.1%/+53.0%至5803/2322 亿元，均大幅跑赢行业。分来源来看，Q1 贝联存量房与新房GTV 增速均高于自营链家（链家/贝联存量房分别+23.6%/31.0%，新房分别+32.1%/+58.3%）。受贝联占比提升、业务结构调整与向平台店东让利等影响，Q1 存量房货币化比率同比下行（综合-0.08pct 至1.18%，其中链家-0.04pct至2.53%，贝联-0.04pct 至0.36%），但值得关注的是链家与贝联单季存量房货币化比率均环比提升；Q1 新房货币化比率同比+0.24pct 至3.48%，但低于上年Q4 水平。最终Q1公司存量房/新房业务营收分别同比+20.0%/+64.2%。家装营收延续较高增速（+22.3%），省心租高速扩张带来租赁营收同比+93.8%（截至2025Q1 末公司在管房源量逾50 万套，去年末超43 万套），最终公司Q1 实现营收233 亿元（+42.4%）。
　　营收结构调整等扰动毛利表现，费率管控成效显著。盈利性相对偏弱的新房与租赁业务收入贡献提升，叠加存量房货币化比例下行及固定薪酬成本提升等，2025Q1 公司综合毛利率同比-4.5pct 至20.7%，实现毛利润同比+17.0%。Q1 公司存量房/新房/家装/租赁业务贡献利润率分别同比-2.3/-2.2/+2.8/+2.1pct 至38.1%/23.4%/32.6%/6.7%，其中家装与租赁业务盈利性同环比均有提升；经纪门店的扩张也使得门店成本同比+4.6%。费率管控成效显著，销管研三费占比同比-7.0pct 至18.1%，其中股份支付薪酬费用的下降使得管理费用同比-7.2%；如若剔除股份支付薪酬费用相关分摊，三费较营收比重仍同比-4.7pct 至16.3%。所得税率同比-10.3pct 至38.1%，最终公司实现归母净利润8.6 亿元（+98.2%）；股份支付薪酬费用与无形资产摊销同比下降，经调整归母净利润13.9 亿元（+0.1%）。
　　在手现金充裕，高度重视股东回报。截至2025Q1 末，公司在手现金及现金等价物、短期投资等合计548 亿元（去年同期为608 亿元），仍保持充裕可动用资金。高度重视股东回报，Q1 累计斥资1.39 亿美元用于股份回购，回购股份数近2024 年末已发行总股本的0.6%。2023、2024 年公司也均进行了大手笔的分红与回购，为股东带来较好底线回报。
　　扩产能控费用提升远期盈利潜力，稀缺经纪龙头仍有望享有估值溢价。自营平台双轮驱动GTV 提升，单季链家与贝联存量房货币化比率均环比提升。盈利短板家装与租赁贡献利润率均同环比提升，费率管控成效卓著放大潜在盈利弹性。预计2025-2027 年公司经调整的归母净利润为82.5、90.2、100.3 亿元，PE 为20.2、18.5、16.6X。鉴于竞争优势、相对稀缺、潜在业绩弹性等，短期仍有望享有估值溢价。中长期角度，经纪业务份额仍有提升空间，家装、租赁可贡献潜在增长，数据资产具备较大价值弹性，后续表现仍值期待。
　　风险提示
　　1、二手房经纪业务佣金率明显下行；2、二手房市场热度明显下行。