贝壳是国内最大的房产交易及服务平台。贝壳前身是2001 年成立的北京链家，2008 年链家开始打造行业首个房源数据库“楼盘字典”，2015 年起开启全国化并购扩张，2018 年贝壳找房平台上线，发展成为全国最大的房产交易及服务平台。2023 年贝壳发布以房产经纪和家装、惠居、贝好家为核心的“一体三翼”战略，致力于从传统的房产交易服务平台转型为综合性的居住服务提供商。
　　房产经纪业务：线上线下一体化平台优势突出，ACN 机制+数字化能力构筑深厚护城河。截至24 年末，贝壳线下拥有活跃门店5.0 万家、活跃经纪人44.5 万人；线上整合链家、德佑及其他房产经纪品牌，平台规模优势突出。贝壳通过“楼盘字典”及ACN 机制，有效解决了房产交易大额、低频属性下的假房源与吃差价现象以及经纪人之间的零和博弈内耗问题。贝壳持续推动数字化转型，如SaaS系统赋能平台所有参与者、VR 看房提高看房效率等，提升平台效率和客户体验。
　　随着未来二手房换手率、新房中介渗透率进一步提升，以及贝壳市占率领先，房产经纪业务有望持续增长。
　　家装家居业务：融合流量优势与科技能力，打造第二曲线。根据贝壳研究院测算，24 年国内家装市场规模约3.9 万亿，竞争格局高度分散，而行业堵点在于价格不透明、交付周期长及施工质量难以保证等问题，消费者满意度低；高获客成本亦使得家装企业盈利性较弱。贝壳凭借前置房产经纪业务带来流量优势，并通过“标准化+数字化+全链路整合”模式，以数字化赋能整装，提升交付能力。22年收购圣都家装后，进入垂直经营与互联网平台模式结合后的规模化复制阶段。
　　未来伴随标杆城市成功经验复制全国、整装交付能力提升以及家具和电器等新零售占比提升，贝壳第二曲线有望助力增长。
　　房屋租赁与住宅开发：租赁以“省心租”为核心，“贝好家”探索C2M 住宅开发新模式。“省心租”摒弃“做二房东吃差价”的以租金差为主要盈利来源的商业模式，以“微利可持续”为战略导向，通过提升出房效率，快速去化，缩短出房的实际周期，挣“空置期”的钱。截至24 年末“省心租”在管房源超43 万套，未来有望继续扩容。“贝好家”已在西安、北京、杭州等城市落地，25 年重点在北京、上海、广州、成都等十余个城市开展业务。
　　盈利预测、估值与评级：贝壳是国内最大的房产交易及服务平台，有望受益于地产修复，其他三翼业务渐成第二曲线。我们预测25-27 年归母净利润为57.7/66.9/74.4 亿元，对应PE 为28/24/22 倍，考虑到经纪主业稳固，家装及租赁业务高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：佣金率下调风险，房地产市场复苏不及预期，新业务拓展不及预期。