投资要点
　　一体三翼加速协同深化，构筑一站式服务闭环
贝壳作为中国领先的一站式居住服务平台，覆盖交易、租赁、家装等全链条场景。
　　2024 年平台促成交易笔数超490 万，GTV 达33494 亿元，营收同比增长20.2%。公司以标准化流程与技术平台为支撑，持续推动服务效率与行业结构升级，具备长期生态壁垒与稳定成长逻辑。
　　去库存驱动中介价值重估，平台效能驱动市占率提升
2024 年新房业务GTV 达0.97 万亿元，货币化率提升至3.5%，市占率提升至11.4%。
　　在去库存压力下中介话语权增强，盈利能力稳固。存量房业务GTV 回升至2.2 万亿元，市占率由2018 年的12.6%升至2024 年的30.7%，市场逐步由卖方向买方主导转变，公司依托平台优势与“房客分离”机制优化交易协作与服务效率，在高库存、长周期背景下强化房源筛选与客户匹配能力，市占率有望进一步提升。
　　多元业务加速放量，长期价值中枢提升
　　2024 年家装家居收入为148 亿元，同比+36.1%，盈利能力改善；房屋租赁收入达143 亿元，同比+135.0%，贡献利润实现扭亏为盈。公司通过数字化与平台化持续夯实竞争优势，构筑第二增长曲线，未来利润弹性与估值重塑空间显著。
　　盈利弹性可期，回购分红彰显价值认同
　　2024 年公司经调整净利润72.11 亿元，同比-26.4%，主要受到收入结构扰动和一次性员工激励影响。公司持续推进回购计划，分红积极。运营费用率持续下降，股份支付费用预计进入下降通道，中长期利润成长空间广阔，估值性价比凸显。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027 年营业收入分别为1064.8/1219.9/1386.6 亿元，同比分别+13.9%/+14.6%/+13.7%；经调整归母净利润分别为80.8/90.6/99.7 亿元，同比分别为+12.2%/+12.2%/+10.1%，对应PE 分别为19x/17x/15x。考虑到公司在经纪、家装与租赁等核心板块实现闭环协同，未来经营质量有望稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业调控政策效果不及预期，经纪业务恢复不及预期，家装业务增长不及预期。