25Q2 GTV 同比+5%、营收同比+11%、归母净利润同比-31%、Non-GAAP 归母净利率7.0%。贝壳发布2025 年二季度财务业绩，2025Q2 公司总交易额GTV 8,787 亿元，同比+4.7%；其中存量房交易、新房交易分别为5,835 亿元、2,554 亿元，同比分别+2.2%、+8.5%。
　　公司25Q2 实现净收入260.1 亿元，同比+11.3%；毛利润57.0 亿元，同比-12.5%；归母净利润13.0 亿元，同比-31.2%；经调后归母净利润18.2 亿元，同比-32.4%。公司25Q2毛利率21.9%，同比-6.0pct；销售+管理+研发费用率合计17.7%，同比-1.4pct；归母净利率5.0%，同比-3.1pct；经调后归母净利率7.0%，同比-4.5pct。截至25Q2 末，公司现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计531 亿元，同比-11.1%。
　　25Q2 一二手房经纪GTV 实现稳健增长，货币化率相对稳定。2025Q2 公司存量房交易额5,835 亿元，同比+2.2%；其中链家、贝联GTV 占比37%、63%；二手房收入67 亿元，同比-8.4%；贡献利润26.8 亿元，同比-22.9%；贡献利润率39.9%，同比-7.5pct；链家、贝联货币化率分别为2.53%、0.38%，环比持平、+0.02pct；GTV 增速较收入更高源于贝联贡献占比更高，贝联GTV 增幅可观，但与平台服务费等激励性减免相抵消，推动贝联收入持平。新房方面，25Q2 新房交易额2,554 亿元，同比+8.5%；其中链家、贝联GTV 占比18%、82%；新房业务收入86.2 亿元，同比+8.6%；贡献利润21.0 亿元，同比+5.9%；贡献利润率24.4%，同比-0.6pct；货币化率达3.4%，环比-0.1pct。25Q2 公司活跃门店数量58664 家，同比+32.1%；活跃经纪人49.2 万名，同比+19.5%；门店及经纪人的增加也将持续转化为业务规模提升，后续市占率有望持续提升。
　　25Q2 家装家居、房屋租赁收入同比高达+13%、+78%，利润率持续修复。25Q2 公司家装家居实现净收入45.7 亿元，同比+13.0%；贡献利润14.7 亿元，同比+16.0%；贡献利润率32.1%，同比+0.8pct，源于前端派单效率提升及集采比例提升等。租赁方面，公司房屋租赁业务实现净收入56.7 亿元，同比+78.0%；贡献利润4.7 亿元，同比+154.8%；贡献利润率8.4%，同比+2.5pct，收入增长明显源于省心租房源数量增加较多。
　　投资分析意见：经纪业务GTV 稳健增长，多元赛道利润率持续修复，维持“买入”评级。
　　贝壳深耕经纪赛道、多次开创行业先例。平台壁垒深铸，重塑经纪底层框架、锁定人房资源，平台赋能具备全流程管控闭环；同时家装、租赁、贝好家有望成第二增长曲线。考虑到一二手市场成交热度下滑明显，公司经纪业务也有所承压，我们下调25-27 年归母净利润预测值分别为51、63、75 亿元（原值为62、75、91 亿元），现价对应25/26 年PE 分别为32、26 倍；下调25-27 年Non-GAAP 净利润预测值分别为72、84、97 亿元（原值90、103、118 亿元），对应25/26 年PE（Non-GAAP 业绩）分别为23、20 倍。考虑到公司经纪业务市占率持续提升，家装家居、房屋租赁业务未来放量可期，公司估值仍具备优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气度下行、公司核心骨干变动。