Q2 营收同比增长11%，主要受益于二赛道业务增长。2025 年Q2，公司实现GTV 交易总额8787 亿元，同比+5%，环比+4%；营业收入260 亿元，同比+11%，环比+11%。其中，存量房业务、新房业务、家装家居业务、房屋租赁服务、新兴业务及其他收入占比分别为26%、33%、18%、22%、2%，同比分别变动-6、-1、+0.3、+8、-2pct，二赛道业务持续助力公司收入增长。
　　利润同比下滑但环比改善。2025 年Q2，公司实现经调整归母净利润18.2 亿元，同比-32%，环比+30%；经调整归母净利率为7.0%，同比下降4.5pct，环比提升1.0pct；毛利率为21.9%，同比下降6.0pct，环比提升1.2pct；贡献利润率为27.1%，同比下降5.9pct，环比提升1.0pct。同比增收不增利，一方面因为收入同比增速较快的房屋租赁服务业务贡献利润率较低，另一方面2024 年Q2 房地产利好政策密集发布，一赛道业务收入基数较高。
　　存量房业务贡献利润率边际修复。2025 年Q2，公司存量房交易总额为5835亿元，同比+2%，环比+1%；货币化率1.15%，存量房业务收入67 亿元，同比-8%，环比-2%，其中平台加盟费收入占比提升至21%，链家交易额占比进一步降低至37%；贡献利润率39.9%，环比提升1.8pct，边际修复。截至2025年Q2 末，公司门店数6.1 万家，经纪人数量55.8 万人，其中活跃比例分别为97%和88%。公司活跃门店数同比+32%，活跃经纪人同比+19%；而非链家活跃门店数同比+37%，非链家活跃经纪人同比+24%，增速均高于链家。
　　新房业务表现优于市场。2025 年Q2，公司新房业务交易总额为2554 亿元，同比+9%，环比+10%；新房市占率12.5%，同比提升2.2pct；新房业务收入为86 亿元，同比+9%，环比+7%；货币化率3.37%，同比持平；贡献利润率24.4%，同比微降，环比提升1.0pct；链家交易额占比18%，同比基本持平。
　　新赛道业务保持良好增速且结构进一步优化。2025 年Q2，公司家装家居业务收入46 亿元，同比+13%，贡献利润率32.1%；房屋租赁服务收入57 亿元，同比+78%，贡献利润率8.4%；新兴业务及其他收入4.3 亿元，同比-51%。
　　投资建议：综合考虑房产交易市场量价下行趋势对公司主赛道业务的影响，我们略下调此前的盈利预测，预计公司2025-2026 年经调整归母净利润分别为63/71 亿元（原值为82/89 亿元），每股收益分别为1.77/2.00 元，对应当前股价的PE 分别为23.9/21.2 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利改善不及预期等。