事件描述
　　2025Q2 公司实现营收260 亿元（+11.3%），归母净利润13 亿元（-31.2%），经调整归母净利润18 亿元（-32.4%）；2025H1 前述指标分别为493/22/32 亿元，同比+24.1%/-7.2%/-21.3%。
　　事件评论
　　非链家产能迅速扩张，链家与贝联存量房货币化比率均连续两季环比提升。2025H1 多个优质品牌加入平台，非链家活跃门店数+36.8%（超1.4 万家）、活跃经纪人+24%（超7.3万人），驱动Q2 末总活跃门店数达到5.9 万家（+32.1%）、活跃经纪人49.2 万名（+19.5%），产能再创近年新高。Q2 尽管楼市热度回落但公司GTV 仍呈不错表现，2025Q2 实现GTV8787 亿元（+4.7%），其中存量房/新房分别同比+2.2%/+8.5%至5835/2554 亿元，均优于行业表现。分来源来看，Q2 贝联存量房GTV 增速高于自营链家而新房增速弱于链家（链家/贝联存量房分别-8.6%/+9.7%，新房分别+10.0%/+8.2%）。受贝联占比提升、平台激励性减免等影响，Q2 存量房货币化比率同比下行（综合-0.13pct 至1.15%，链家-0.04pct至2.53%，贝联-0.04pct 至0.38%），值得关注的是链家与贝联单季存量房货币化比率均连续两季环比提升。Q2 新房货币化比率同比基本持平为3.37%（两季环比下滑）。最终Q2 公司存量房/新房业务营收分别同比-8.4%/+8.6%。家装营收延续较好增速（+13.0%），省心租高速扩张带来租赁营收同比+78.0%（截至2025Q2 末公司在管房源量逾59 万套），最终公司Q2 实现营收260 亿元（+11.3%），2025H1 实现营收493 亿元（+24.1%）。
　　营收结构调整等扰动毛利表现，存量房、新房与租赁业务盈利性环比提升。盈利性相对偏弱的租赁业务收入贡献提升而高盈利的存量房贡献下降，叠加存量房货币化比例同比下行及固定薪酬成本占比提升等，2025Q2 公司综合毛利率同比-6.0pct 至21.9%（环比+1.2pct），实现毛利润同比-12.5%。Q2 公司存量房/新房/家装/租赁业务贡献利润率分别同比-7.5/-0.6/+0.8/+2.5pct 至39.9%/24.4%/32.1%/8.4%，其中存量房、新房与租赁业务盈利性环比提升，家装业务城市层面已实现盈利。费率管控成效显著，销管研三费占比同比-1.4pct 至17.7%；如若剔除股份支付薪酬费用相关分摊，三费较营收比重同比-0.3pct至16.2%。所得税率同比-6.9pct 至23.9%，最终公司Q2 实现归母净利润13.0 亿元（-31.2%）；股份支付薪酬费用同比下降2.4 亿元，经调整归母净利润18.2 亿元（-32.4%）；2025H1 归母净利润与经调整归母净利润分别为21.6/32.1 亿元，同比-7.2%/-21.3%。
　　扩大并延长回购计划，高度重视股东回报。公司2025H1 累计斥资3.94 亿美元用于股份回购，回购股份数近2024 年末已发行总股本的1.7%。扩大并延长现有股份回购计划，回购授权从30 亿美元增加至50 亿美元，回购计划期限延长至2028 年8 月31 日。
　　重视盈利能力提升与股东回报，稀缺经纪龙头仍有望享有估值溢价。自营平台双轮驱动GTV 提升，核心业务盈利性环比修复，加码费率管控放大潜在盈利弹性。尽管短期业绩受行业周期影响或相对承压，公司表现仍将优于行业；如果有大级别政策落地则会兑现更大业绩弹性。高度重视股东回报，扩大并延长回购计划。预计2025-2027 年公司经调整的归母净利润为66.3、71.8、75.3 亿元，PE 为23.2、21.4、20.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、二手房经纪业务佣金率明显下行；2、二手房市场热度明显下行。