核心观点
　　上半年公司总GTV 达17224 亿元，同比增长17.3%；营收跟随交易规模实现稳健增长，上半年营收493.4 亿元，同比增长24.1%。
　　上半年经调整净利润32.1 亿元，同比下降21.3%，增收不增利主因上半年综合毛利率较上年同期下降5.5 个百分点至21.3%，这主要由于贡献利润率较高的存量房业务收入占比下降、存量房业务自身贡献利润率有所降低。上半年贝壳平台的门店、经纪人数量持续增长，家装、租赁服务业务增长势头良好。公司持续回购股份，并宣布将回购授权从30 亿美元增至50 亿美元，积极回馈股东。
　　事件
　　公司发布2025 年中期业绩，2025 年上半年实现营收493.4 亿元，同比增长24.1%；实现经调整净利润32.1 亿元，同比下降21.3%。
　　其中二季度实现营收260.1 亿元，同比增长11.3%；实现经调整净利润18.2 亿元，同比下降32.4%。
　　简评
　　交易规模稳健增长。2025 年上半年，公司总GTV 达17224 亿元，同比增长17.3%，其中存量房、新房业务的GTV 分别为11638、4876 亿元，分别同比增长13.7%、26.0%。受二季度地产市场整体热度有所下行影响，公司交易规模增速放缓，二季度总GTV 为8787 亿元，同比增长4.7%，其中存量房、新房业务的GTV 分别为5835、2554 亿元，分别同比增长2.2%、8.5%。
　　业务结构变动致使利润承压。公司营收跟随交易规模实现稳健增长，上半年营收493.4 亿元，同比增长24.1%，其中二季度营收260.1 亿元，同比增长11.3%。上半年公司实现经调整净利润32.1亿元，同比下降21.3%，增收不增利主要由于上半年综合毛利率较上年同期下降5.5 个百分点至21.3%；综合毛利率下降，主要由于贡献利润率较高的存量房业务收入占比较上年同期降低5.4个百分点至27.5%、存量房业务贡献利润率较上年同期降低7.2个百分点至39.0%。
　　持续扩店增员，家装、租赁服务业务增长势头良好。截至上半年末，贝壳平台上的活跃门店数量58664 家，较一季度末增长6.3%；活跃经纪人总数49.2 万人，较一季度末增长0.1%。上半年公司除存量房、新房业务外的非房产交易服务业务共实现营收190.5亿元，同比增长37.6%，占总营收的比重达到38.6%，较上年同期增长3.8 个百分点；其中家装家居、房屋租赁服务上半年分别实现营收75.1、107.6 亿元，分别同比增长16.5%、85.2%，保持良好增长势头。
　　回购规模进一步扩大，持续积极回馈股东。上半年公司斥资3.94亿美元回购股份，回购数量占2024 年末已发行总股本的1.7%；截至上半年末公司已累计回购20.2 亿美元股份。公司宣布扩大　　并延长现有股份回购计划，回购授权从30 亿美元增至50 亿美元，计划期限延长至2028 年8 月31 日，持续积极回馈股东。
　　维持盈利预测和买入评级不变。我们预测2025-2027 年公司EPS 分别为1.18/1.33/1.55 元，预测2025-2027 年公司Non-GAAP 归母净利润分别为75.6/86.3/101.7 亿元。公司作为中介龙头，业务优势持续巩固，维持买入评级。
　　风险提示：1）二手房及新房交易修复可能不及预期。后续新房和二手房的市场走势仍受宏观经济环境、居民对收入预期的影响，若房屋成交不及预期，可能将导致公司GTV 及交易业务营收增长不及预期、业绩承压；2）业务货币化率及利润率可能出现超预期下降。随着公司各项业务规模的扩张，业务的费率、利润率可能出现较大幅度下行，从而为公司业绩带来负面影响。3）新兴业务发展可能不及预期。公司近年来大力推行包含装修、租赁、贝好家在内的多项新兴业务，各项业务的未来发展效果可能不及预期，或对公司的利润造成压