近期公司披露2025Q2 业绩。Q2 单季度公司实现营收260 亿（同比+11%），Non-GAAP 归母净利润18.1 亿（同比-32%），基本符合预期。
　　经纪业务Alpha 凸显，业绩受此前规模扩张影响仍承压，未来聚焦提效有望驱动利润增速修复。公司存量房交易量增速跑赢市场，受套单价下降趋势影响，GTV 同比增长2%。25Q2 以来新房市场成交持续下行趋势，而公司Q2 新房GTV 逆势同比增长9%，公司经纪业务Alpha 凸显。收入端，存量房收入同比下降8%至67 亿，主要由于非链家GTV 占比提升从而导致货币化率下降。新房收入同比提升9%至86亿，此前市场担心新房佣金率可能会受“好房子”入市的影响，目前来看新房佣金率仍然保持稳定。Q2 利润端仍受此前扩张策略下成本的挤压影响，未来公司战略聚焦提效，从AI 赋能、加强绩效考核等多方面提升人效、店效，有望驱动公司利润增速的修复。
　　家装利润率进入修复通道，租赁收入有望继续高增。家装业务，25Q2 收入同比增长13%，城市经营效率持续提升。公司通过SKU 整合、集中采购和提高劳动效率实现成本优化，通过重组组织和精简设计团队，降低了销售和营销费用；在产品力上，研发模块化家装组合，打造产品化样板房展厅；公司实施 “商圈精耕” 策略，让服务者深耕特定商圈，提升用户信任度和便利性，预计26 年家装业务贡献重要业绩增量。租赁业务，25Q2 收入57 亿元，同比增速达+78%，仍处于高增阶段。在对部分新签房源采用计服务费净收入的核算模式下，贡献利润率为8.4%。
　　持续扩大股东回报。公司宣布扩大现有股份回购计划至50 亿美元并延期至2028 年8 月31 日（截至25 年6 月，剩余回购规模30 亿美元），彰显公司未来发展信心。
　　贝壳作为国内房产经纪龙头，不断塑造平台价值以强化市占优势。公司聚焦提效有望驱动经纪业务利润增速修复；家装、租赁业务预计26 年贡献重要业绩增量。根据25 年二季度业绩公告，我们调整了各项业务营收增速及贡献利润率，以及期间费用率，调整公司25-27 年Non-GAAP EPS 预测值为1.81/2.20/2.87 元（原预测为2.06/2.68/3.56 元）。参考25 年可比公司调整后平均24 倍PE，对应目标价47.58港元（1 港元=0.913 人民币），维持买入评级。
　　风险提示：房地产销售不及预期。佣金率不及预期。家装、租赁业务发展不及预期。