2025Q2 经调整净利润18.2 亿元，同比下降32.4%，环比提升30.7%：2025Q2公司总交易额为8787 亿元，同比增加4.7%。期内录得净收入260 亿元，同比增加11.3%。期内毛利率为21.9%，同比下降6 个百分点，主要由于贡献利润率较高的存量房业务收入占比下降以及固定成本增加导致存量房贡献利润率下降。
　　期内整体运营费用为46 亿元，同比微增2.0%，主要由于市场营销费用及研发费用增加。期内公司经调整净利润18.2 亿元，同比下降32.4%，环比提升30.7%。
　　一赛道业务持续跑赢市场，成本费用启动下降通道：2025Q2 公司存量房交易额为5835 亿元，同比增长2.2%，实现净收入67 亿元，同比下降8.4%，收入增速低于交易额增速主要因为非链家的交易额占比提升。贡献利润率为39.9%，同比下降7.6 个百分点，主要由于经纪人人数增加及经纪人福利改善推动成本增加；环比提升1.8 个百分点，公司降本增效效果开始显现。新房交易额为2554 亿元，同比增加8.5%，大幅跑赢同期全国商品房销售增速及克而瑞百强房企销售增速；净收入86 亿元，同比增长8.6%。期内新房业务的交易费率为3.38%，同比微降0.1 个百分点；贡献利润率同比增加0.6 个百分点，但环比提升1 个百分点。新房业务的应收账款周转天数51 天，维持在健康水平。
　　非房产交易服务业务收入同比增长43.1%，营收占比41.1%，贡献利润占比35.9%：期内公司家装家居业务实现收入46 亿元，同比增长13.0%，主要由于一赛道引流增加及新零售贡献增大；贡献利润率为32.1%，同比提升0.8 个百分点，主要由于集采比例的提升带来采购成本的下降，以及派单效率的提升。房屋租赁业务收入为56.7 亿元，同比增长78%，省心租业务房源超过59 万套，贡献利润率8.4%，同比及环比分别提升2.6 及1.7 个百分点。非房产交易服务业务的收入增速43.1%，占营收比例进一步提升至41.1%，非房产交易服务业务的贡献利润占总毛利的比例超过三成，非房产交易服务成为公司收入和利润贡献的重要一环。
　　目标价61.6 港元/23.7 美元，维持买入评级：公司关注品质、规模、效率的正循环，降本增效带来的效率优化正在显现。公司拥有坚实的现金储备，并积极回馈股东。2025Q2，公司加大回购力度，斥资约2.5 亿美元进行股票回购，2022 年9 月以来，公司累计回购金额约20.2 亿美元，回购股数占比约10.3%。
　　同时，公司的回购授权从30 亿美元增加至50 亿美元，回购计划延长至2028 年8 月31 日。我们依然看好公司在“一体”业务稳健发展和行业渗透率的提升、以及“三翼”业务巩固公司穿越房地产后周期韧性的能力。预计公司未来三年的调整后净利润分别为72.3 亿、100 亿及110 亿元，给予2025 年18 倍PE，加上公司持有广义现金后得出目标价61.6 港元/23.7 美元，维持买入评级。