事项：
　　公司发布2025 年三季度业绩公告，2025Q3 实现收入230.5 亿元，同比增长2.1%；经营利润6.1 亿元，同比下降16.4%，经调整经营利润11.7 亿元，同比下降14%；归母净利润7.5 亿元，同比下降36%，经调整归母净利润12.9 亿元，同比下降27.8%；总交易额7367 亿元，同比持平。Q1-3 公司实现收入723.9亿元，同比增长16.1%；经营利润22.6 亿元，同比下降18%，经调整经营利润39.3 亿元，同比下降23.5%；归母净利润29.1 亿元，同比下降16.8%，经调整归母净利润45 亿元，同比下降23.3%；总交易额2.5 万亿元，同比增长11.5%。
　　平安观点：
　　费用率同比改善，积极回购彰显信心：2025Q3 公司毛利率21.4%，同比下降1.3 个百分点，Q1-3 毛利率21.4%，同比下降4 个百分点；2025Q3公司运营费用率18.8%，同比下降0.7 个百分点，Q1-3 运营费用率18.2%，同比下降2.7 个百分点。Q3 公司积极回馈股东，回购金额2.8 亿美元，单季度回购金额创近两年来新高，截至三季度末年内斥资约6.8 亿美元回购股份，金额较去年同期增长15.7%。
　　房产经纪稳步扩张，货币化能力表现稳健：2025Q3 公司存量房总交易额5056 亿元，同比增长5.8%，净收入60 亿元，同比下降3.6%，增速差异主要源于贝联交易额占比提高（2025Q3 62.4%高于2024Q3 59.3%）；链家、贝联货币化率分别为2.53%、0.38%，与Q2 相当；贡献利润率39%，较Q2 下降1 个百分点。2025Q1-3 存量房总交易额1.7 万亿元，同比增长11.2%，净收入196 亿元，同比增长1.6%，贡献利润率39%，同比下降5.5 个百分点。2025Q3 公司新房总交易额1963 亿元，同比下降13.7%，净收入66 亿元，同比下降14.1%，净收入降幅与交易额趋势一致；货币化率3.38%，略高于Q2（3.37%）；贡献利润率24.1%，较Q2 下降0.3个百分点。2025Q1-3 新房总交易额6839 亿元，同比增长11.3%，净收入233 亿元，同比增长13.4%，贡献利润率24%，同比下降0.3 个百分点。
　　家装&租赁实现盈利，非经纪贡献持续提升：2025Q3 家装家居业务、房屋租赁服务均实现业务城市层面扣除总部费用前的盈利，家装家居业务净收入43 亿元，同比增长2.1%，贡献利润率32%，同比提升0.8 个百分点；房屋租赁服务净收入57 亿元，同比增长45.3%，贡献利润率8.7%，同比提升4.3 个百分点。2025Q1-3 非房产经纪业务收入占比40.7%，较2024 年全年提升6.9 个百分点。
　　投资建议：考虑短期市场承压、公司持续提质增效需要时间，下调公司归母净利润预测至28.8 亿元（原为49.6 亿元）、44.6亿元（原为56.0 亿元）、56.2 亿元（原为64.2 亿元），对应经调整归母净利润54.7 亿元、70.2 亿元、81.4 亿元，同比分别下降24%、增长28.3%、16%，最新市值对应经调整归母净利润PE 分别为25 倍、19.5 倍、16.8 倍。公司作为领先的一体化房产交易服务平台，房产经纪优势明显，规模发展存在支撑，家装家居快速突破，房屋租赁及贝好家能力构建、未来可期，重视股东回报，积极回购股份彰显发展信心，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）楼市修复低于预期风险：若购房需求释放有限，二手房景气度下滑，新房受新增优质供应不足、二手房分流影响修复缓慢，将对公司房产经纪业务交易量、收入等产生负面影响；2）佣金费率下行风险：若房产经纪竞争加剧，行业格局恶化，可能导致二手经纪佣金率调整、新房分销佣金率高位回落风险；3）三翼业务发展不及预期风险：家装家居及省心租规模发展受限、贝好家模式验证时长超出预期风险。