业绩简评
　　2025 年11 月10 日，公司披露2025Q3 业绩，25Q3 公司总收入231亿元，yoy+2.1%；经调整经营利润11.7 亿元，经调整经营利润率为5.09%；经调整净利润12.9 亿元，经调整利润率为5.58%。
　　经营分析
　　存量房业务：人员提效，AI 助力。1）25Q3 存量房业务GTV 5056亿元，yoy+5.82%，qoq-13.35%；收入60 亿元，yoy-3.64%，qoq-18.33%。25Q3 链家门店贡献GTV 为1900 亿元，占存量房业务GTV比例为37.58%，yoy-3.13pct，qoq+1.06pct。25Q3 存量房业务贡献利润率为38.96%，yoy-2.05pct，qoq-8.53pct。2）截至2025 年9 月30 日，贝壳平台门店数量6.14 万家，yoy+27.3%，qoq+1.4%；经纪人数量54.6 万，yoy+14.5%，qoq-2.2%。25Q3 公司迭代AI 产品"好客"，贡献50%+成交量。公司通过AI 技术加大潜在商机获取；同时通过尾部经纪人淘汰，提高人效，成本实现有效管理。
　　新房业务：高基数影响增速，成本管理有效推进。25Q3 新房业务GTV 1963 亿元，yoy-13.7%；收入66 亿元，yoy-14.1%。公司本季度表现与克而瑞TOP100 开发商-14.2%降幅基本一致，主要受去年下半年高基数影响。固定成本yoy-25%降至历史新低水平。
　　家装家居业务：受地产交易影响单量，持续高毛利表现。25Q3 家装家居收入43 元，yoy+2.06%；贡献利润率32.00%，继25Q1 后持续将毛利率稳定在32%水平。收入增速收窄主要因二手新房市场调整影响、组织结构调整周期、主动控制激进增长策略防范风险。公司已连续2 个季度实现总部费用分摊前盈利，我们看好家装家居业务往后对利润的正向贡献。
　　房屋租赁业务：在管规模持续提升，盈利能力得到验证。25Q3 房屋租赁业务收入57 亿元，yoy+45%，主要是由于省心租房源增加。
　　净额法确认比例持续提升，助力业务毛利率提升至8.7%，租赁业务已连续2 个季度实现盈亏平衡。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为公司今年受地产行情因素影响，收入和利润下滑在所难免，但凭借公司阿尔法能力，表现远超大盘，我们看好非地产交易业务的利润释放，预计公司2025/2026/2027 年经调整净利润为59.16/76.63/96.75 亿元， 公司股票现价对应PE 估值为23.89/18.45/14.61 倍，维持“买入”。
　　风险提示
　　房地产行业复苏不及预期；佣金政策监管的风险；反垄断政策的风险；消费复苏不及预期的风险。