Q3 营收同比增长2%，主要受益于两翼业务发展。2025 年Q3，公司实现GTV交易总额7367 亿元，同比持平，环比-16%；营业收入231 亿元，同比+2%，环比-11%。其中，存量房业务、新房业务、家装家居业务、房屋租赁服务、新兴业务及其他收入占比分别为26%、29%、19%、25%、2%，同比分别变动-2、-5、0、+7、0pct，两翼业务收入贡献占比持续提升。展望Q4，由于高基数影响，一赛道业务收入的同比跌幅预期将明显扩大，两翼业务对公司收入规模的稳定作用持续增强。
　　净利润同比下滑。2025 年Q3，公司实现经调整归母净利润13 亿元，同比-28%，环比-29%；其中，经调整归母净利率为5.6%，同比下降2.3pct，环比下降1.4pct；毛利率为21.4%，同比下降1.3pct，环比下降0.5pct；贡献利润率为27.1%，同比下降1.7pct，环比下降0.7pct，其中，存量房业务、新房业务、家装家居业务、房屋租赁服务、新兴业务及其他的贡献利润占比分别为38%、26%、23%、8%、5%，同比分别变动-2、-4、+2、+5、-2pct。同比增收不增利，主要因为收入增速较快的房屋租赁服务业务贡献利润率较低。
　　存量房业务保持平稳。2025 年Q3，公司存量房业务GTV 为5056 亿元，同比+6%，环比-13%；货币化率1.18%，同比略降、环比略升；存量房业务收入为60 亿元，同比-4%，环比-11%，其中平台加盟费收入占比维持在20%，链家交易额占比环比略增至38%；贡献利润率39.0%，环比降低0.9pct。截至2025年Q3 末，公司门店数量为6.1 万，同比+27%，环比增加847 家；经纪人数量为54.6 万，同比+15%，环比减少1.2 万人。公司积极出清低效经纪人，缩减固定成本，提升店效人效。
　　新房业务表现持平市场。2025 年Q3，公司新房业务交易总额为1963 亿元，同比-14%，环比-23%；新房市占率为12%，同比基本持平；新房业务收入为66 亿元，同比-14%，环比-23%，与GTV 表现一致；货币化率3.38%，同比持平；贡献利润率24.1%，同比微降；链家交易额占比18%，同比下降1.2pct。
　　公司Q3 新房业务表现相对市场整体的优势不算明显，一方面因为公司布局城市有限，已合作项目在当地市场占比的基数较高，另一方面因为公司对接的购房者通常同时考虑新房和二手房，而下半年以来二手房市场降价明显、相对新房性价比凸显，客户选择二手房的比例更高。
　　新赛道收入保持增长，盈利水平改善。2025 年Q3，公司家装家居业务收入为43 亿元，同比+2%，贡献利润率为32%，同比提升0.8pct；房屋租赁服务收入为57 亿元，同比+45%，贡献利润率为8.7%，同比提升4.3pct，连续两个季度实现总部费用分摊前的城市层面盈亏平衡；新兴业务及其他（主要是金融服务）收入为4 亿元，同比-19%，虽然贡献利润率有69%，但近一年来为压降风险主动收缩。
　　投资建议：综合考虑房产交易市场量价下行趋势对公司存量房和新房业务的影响，我们略下调此前的盈利预测，预计公司2025-2026 年经调整归母净利润分别为54/70 亿元（原值为63/71 亿元），每股收益分别为1.53/1.97 元，对应当前股价的PE 分别为25.7/19.9 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利改善不及预期等。