2025Q3 经调整净利润12.9 亿元，同比下降27.8%：2025Q3 公司总交易额为7367 亿元，同比基本持平。期内录得净收入231 亿元，同比增加2.1%。期内毛利率为21.4%，同比下降1.3 个百分点，主要由于贡献利润率较高的存量房及新房业务收入占比下降以及存量房的贡献利润率下降的影响。期内整体运营费用为43 亿元，同比减少1.8%，环比减少6.5%，公司降本增效成果逐步显现。期内公司经调整净利润12.9 亿元，同比下降27.8%。
　　一赛道业务韧性十足，成本费用节降稳步推进：2025Q3 公司存量房交易额为5056 亿元，同比增长5.8%，实现净收入60 亿元，同比下降3.6%，收入增速低于交易额增速主要因为非链家的交易额占比提升。贡献利润率为39.0%，同比下降2 个百分点，主要由于存量房收入减少带来的杠杆效应以及固定人工成本同比增加所致；环比下降约1 个百分点，主要因为固定的人工成本环比降幅低于营收的降幅。期内公司的固定人工成本环比下降6.5 个百分点，公司成本控制正在逐步兑现。新房交易额为1963 亿元，同比下降13.7%；净收入66 亿元，同比减少14.1%。期内新房业务的交易费率为3.38%，同环比均保持稳定；贡献利润率同比下降0.7 个百分点。新房业务的应收账款周转天数54 天，维持在健康水平。
　　非房产交易服务业务收入营收占比提升至45%，贡献利润占比39.7%，两翼业务实现城市层面盈利：期内公司家装家居业务实现收入43 亿元，同比基本持平。贡献利润率为32.0%，同比提升0.8 个百分点，主要由于集采比例的提升带来采购成本的下降，以及派单效率的提升；环比基本持平。房屋租赁业务收入为57.3 亿元，同比增长45.3%，省心租业务房源超过66 万套，贡献利润率8.7%，同比及环比分别提升4.3 及0.3 个百分点。非房产交易服务业务的收入占营收比例进一步提升至45.0%，非房产交易服务业务的贡献利润占总毛利的比例接近四成。期内，公司家装家居和租赁业务，双双实现了单季度业务城市层面扣除总部费用前的盈利，未来有望为公司带来可预见的利润贡献。
　　目标价60.0 港元/22.8 美元，维持买入评级：公司关注品质、规模、效率的正循环，降本增效带来的效率优化逐步显现。2025Q3，公司加大回购力度，斥资约2.8 亿美元进行股票回购，同比增加38.3%。2022 年9 月以来，公司累计回购金额约23 亿美元，回购股数占比约11.5%。在大力回购力度的基础上，公司的广义现金余额仍维持在人民币约700 亿元，现金储备坚实。我们依然看好公司在“一体”业务稳健发展和行业渗透率的提升、以及“三翼”业务巩固公司穿越房地产后周期韧性的能力。预计公司未来三年的调整后净利润分别为57.6 亿、76.8 亿及96.7 亿元，给予2026 年16 倍PE，加上公司持有广义现金后得出目标价60.0 港元/22.8 美元，维持买入评级。