贝壳发布2025 年三季度业绩公告，2025 年前三季度公司实现营业收入723.9 亿元，同比+16.1%；实现扣非归母净利润29.1 亿元，同比-16.8%。
　　收入保持增长，门店及经纪人数量持续攀升。2025 年前三季度公司实现营业收入723.9 亿元，同比+16.1%，当前房地产市场承压，但公司收入规模仍保持增长，展现了贝壳的市场竞争力；扣非归母净利润29.1 亿元，同比-16.8%，主要系毛利率从上年同期的25.3%降至21.4%，盈利能力有所下滑。截至三季度末，贝壳门店数同比增长27.3%，达到61393 家；经纪人数达到54.6 万人，同比增长14.5%，整体规模保持扩张态势。
　　交易规模保持平稳，新兴业态发展良好。1）存量房业务：交易额（GTV）同比+5.8%，达到5056 亿元，净收入为60 亿元，较上年的62 亿元，同比-3.6%。作为贝壳的“基本盘”，存量房业务整体规模保持稳定。2）新房业务：GTV 同比-13.7%，达到1963 亿元，净收入为66 亿元，同比-14.1%。商品房市场去化趋缓，公司新房业务也受一定拖累。3）家装业务：净收入43 亿元，较上年同期的42 亿，同比+2.4%。4）租赁服务：净收入57 亿元，同比+45.3%，主要系省心租模式下房源规模增加所致。5）新兴业务及其他：净收入4 亿，上年同期为5 亿元。
　　扩大回购，回报股东。贝壳2025 年三季度，回购金额达281 百万美元，单季回购金额创近2 年新高。此外，截至2025 年三季度末，公司在2025 年度已回购675 百万美元，较上年同期增长15.7%。自2022 年9 月开启回购以来，公司已累计回购约23亿美元，回购股数占回购前总股本的比例为11.5%。整体来看，公司回购规模扩大，彰显对未来的发展信心，同时，也将持续提升股东回报。
　　投资建议：贝壳作为业内龙头企业，在全国布局战略深化和平台优势的加持下，将充分受益于行业规模的持续扩张。我们预计公司2025-2027 年扣非归母净利润分别为53.8 亿、65.4 亿和72.9 亿元，当前股价对应PE 分别为26.1 倍、21.5 倍、19.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期、引用数据滞后或不及时。