推荐逻辑：1）受 益于新房渠道化趋势，新房经纪市占率提升，二手房交易占比抬升， 二手房业务逆市增长， 25Q1-Q3 新房/存量房业务GTV 分别+11.3%/+11.2%；2）租赁与家装业务均已实现盈利，25Q3 收入分别为57.3/43.0亿元，规模化效应显现；3）AI 赋能提效，由规模驱动转化为效率驱动。贝壳AI 贯穿各项业务，渗透全流程，随着AI应用向其他城市复制，效率有望跃升。
　　房产交易和服务平台龙头，AI 赋能，转向效率驱动。公司是中国最大的房产交易和服务平台，构建了经纪人合作网络，打破经纪人间的零和博弈。公司率先引入并践行“真房源”标准，截至2021 年，公司楼盘字典包含约2.6 亿套房产的综合信息，平台二手房交易真房源数量在中国排名第一，建立品牌信任度。同时AI 赋能，贯穿“找客-选房-内容-交易-决策”环节，实现效率跃升。
　　新房经纪业务市占率持续提升，存量房业务受益于二手房成交占比提升。新房经纪方面，开发商去化与库存压力加剧，渠道化趋势凸显，渠道分销渗透率及与平台的合作比例持续抬升。公司已成为房地产开发企业的首选合作伙伴，2025年前三季度新房业务GTV 为6839 亿元，同比增长11.3%。存量房经纪方面，二手房在整体住宅交易中的占比正持续抬升，根据住建部数据，2025 年1-10月二手房成交占比抬升至45%，为贝壳的存量房业务提供更确定的增量来源。
　　2025 年前三季度，公司存量房GTV 达1.7 万亿元，同比逆市增长11.2%。
　　租赁与家装业务初步实现盈利，打造第二增长曲线。2025 年三季度末，公司在管房源量超过66 万套，同比+75%，25Q3 租赁业务收入达57.3 亿元，同比+45.3%，创历史新高，未来在管房源将进一步扩充。家装业务受益于经纪业务的天然导流，规模化初见成效。25Q3收入43 亿元，贡献利润率32%。随着公司精简品牌与SKU，扩展集中采购品类，材料成本有望进一步降低。
　　估值与投资建议。公司新房经纪业务市占率有望增长，存量房经纪业务受益于二手房交易占比抬升，AI 赋能提效；租赁与家装业务均已实现盈利，规模化效应持续提升，打造第二增长曲线。给予2026 年38倍PE，按照0.89:1 的汇率，对应目标价55.08 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；下游需求或不及预期风险；佣金率下调与平台监管风险；房地产市场波动风险；新业务拓展不及预期风险；负面舆情与服务纠纷风险；数据安全与信息合规风险。