我们首予“买入”评级以及27.09 港元的目标价，对应13.5 倍2026 年市售率。我们主要采用相对估值作为主要的估值方法，参照由协作机器人供应链公司组成的同业组。根据彭博，协作机器人供应链公司的同业组2026 年的市售率为19.0 倍，2026 年的加权平均市售率为17.6 倍。考虑到关税和制裁风险对公司进入美国市场的限制，我们对越疆（“公司”）采用相对保守的估值。
　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为人民币3.64 亿元/人民币4.92 亿元/人民币7.01 亿元，同比增长26.9%/ 35.1%/ 42.5%。2024-2026 年国内业务收入预计分别为人民币1.52 亿元/人民币2.21 亿元/人民币3.54 亿元，同比增长30.0%/ 45.1%/ 60.1%。2024-2026 年海外业务收入预计分别为人民币2.12 亿元/人民币2.7 亿元/人民币3.47 亿元，同比增长24.8%/ 27.8%/ 28.2%。
　　此前在中国生产可行的协作机器人产品的最大技术障碍是人工智能软件，主要受到算力的限制。Deepseek 的发布使我们将算力需求的估计下调了90%，大大加快了我们认为公司能够大规模推广其产品的时间线。因此，协作机器人市场以每年40-50%的预期速度增长的确定性大大增加，降低了投资风险，从而提高了公司估值。
　　投资催化剂：可显著提高公司产品商业可行性的嵌入式智能软件更新的发布。
　　风险：1）作为公司产品替代品的其他机器人产品的类似开发。2）对公司产品征收关税，导致潜在市场大幅减少。