预测盈利同比下降20-30%
　　公司发布盈警公告，1H25 净利润同比降低20-30%，大幅低于市场预期，主因公司上半年战略加大营销资源投入、产品组合调整以及渠道调整影响。
　　关注要点
　　应对市场竞争加剧战略性加大营销促销力度。1H25 饮料行业竞争加剧，公司观察到包装水行业有所下滑，市场产品价格折扣力度较大，均价有所下行，为了应对市场竞争，公司战略性增加经销商补贴与投入，改善经销商盈利，给予经销商更大自主权应对区域市场竞争，公司终端份额基本稳定，但促销费用对收入端、成本端及费用率均有负面影响。根据中金现代渠道数据，怡宝1-5 月现代渠道收入同比-7.6%，弱于行业同比3.5%增长，我们预计上半年公司收入亦有所下滑，其中包装水为主要拖累，饮料业务持续保持稳健增长。同时为了长期品牌力发展，公司亦加大品牌宣传，构建具备深度与广度的体育营销体系，如上半年中超冠名等。我们预计促销营销费用率增加为上半年业绩下滑的最主要因素。
　　产品结构与渠道改革亦拖累上半年利润表现。考虑上半年消费者价格敏感度提升，高性价比需求提升，公司毛利率更低的1L装产品取得更好表现，同时毛利率更低的饮料业务占比持续提升，均对公司上半年产品结构和毛利率产生负面影响。公司上半年启动渠道改革，主要内容包括，1）改变饮料经销商服务模式，由过去配送及结算变成综合型饮料经销商；2）部分区域市场增加渠道扁平化，引入更多一级批发商，更好触达终端；3）设立电商渠道、餐饮渠道专营经销商，提升特通渠道覆盖。以上渠道变革利好公司精细化渠道管理及长期增长空间挖潜，但对上半年业绩产生部分不利影响。
　　降本增效持续推进，下半年经营恢复仍取决于市场竞争动态。公司上半年持续推进降本增效动作，我们预计年内自产产能比例有望提升至60%，其他生产端降本工作如自主铸胚、数字化管理、采购方案优化、物流优化（增加铁路和水路运输）等持续推进，部分抵消市场竞争带来的不利影响。公司下半年将根据市场竞争灵活调整投放策略，提升费用使用效率。我们预计随近期部分友商舆论事件发酵等，利好行业渗透率提升及公司收入恢复，同时从销售结构看公司1H24 为较高基数，我们预计2H25 随基数降低，公司收入端和利润率端表现有望改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业竞争加剧，下调25/26 年盈利预测36%/33%至13.3/15.7 亿元，交易在22/18 倍25/26 年P/E；渠道变革利好长期发展，故维持目标价16.8港币，对应28/24 倍25/26 年P/E和29%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。