事件：公司发布2025 年半年度业绩预告，2025 年上半年公司实现净利润预计较2024 年同比下降20%至30%。
　　费用投放加大，调整产品组合，业绩短期承压。公司业绩低于此前市场预期的核心原因主要系：1）公司基于中长期发展规划，2025 年上半年策略性增加营销资源投入、调整产品组合、逐步推动渠道调整，对利润表现有阶段性影响。2）公司通过采取适当政策以保障终端市场稳定，实现非水饮料第二增长曲线推新和打造，并积极采取成本控制措施，优化运营管理，从而抵消部分该等负面影响。
　　水饮双轮驱动可期，成本红利有望释放。公司作为纯净水行业的龙头，地位稳固，坚持渠道精耕、网点下沉、区域拓展，重点发力餐饮、家庭等增量渠道；同时，公司积极培育第二子品牌本优系列，聚焦天然水和矿泉水赛道，包装水份额回升整体可期。饮料端，公司重点打造至本清润、蜜水、假日、魔力等具备大单品潜力的产品，在低基数的基础下，第二曲线有望实现高增。此外，公司净利润率提升路径明确，一方面源于自产比例的持续提升，另一方面公司代工成本加速压缩，上下游产业链延展，同时叠加PET 和白砂糖等成本红利影响，业绩弹性有望进一步释放。
　　分红预期积极，重视股东回报。董事会预期截至2025 年上半年基于宣派中期股息，具体反映了1）股东回报承诺，董事会优先向股东提供持续的投资回报；2）可持续财务状况，集团拥有充裕的流动资金和保留盈利以支持股息，同时确保有足够资本用于持续运营及策略性举措。
　　投资建议：短期竞争加剧业绩承压，中长期利润分红提升逻辑明确。公司短期由于包装水和饮料行业竞争加剧，叠加主动进行渠道层级改革，经营整体承压。中长期看，水依旧是能够穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确，同时公司高度重视饮料业务发展，收入有望恢复增长。此外，在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰。由于短期经营压力较大，我们预计2025-2027 年归母净利润分别同比-20.6%/+20.9%/+19.6%至13.0/15.7/18.8 亿元，下调为“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；渠道调整不及预期；需求不及预期。