事件：公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入62.06 亿元，同比-18.52%；实现归母净利润8.05 亿元，同比-28.63%。
　　包装水业务：经营短期承压，多品牌多水种发展。25H1 公司包装水业务实现收入52.51 亿元，同比-23.11%，占营收比重-5.1pct 至84.6%，其中小规格/中大规格/桶装水收入分别31.94/18.29/2.28 亿元，同比分别-26.22%/-19.37%/-1.51% ， 占营收比重分别-4.6/-0.3/+0.7pct 至51.4%/29.5%/3.7%。包装水业务下滑主要系包装水销量减少、营销资源投入加大、渠道优化调整所致。公司坚持好水不分水种的发展理念，致力于多品牌多水种发展，重点发力怡宝和本优品牌，上半年本优全国扩产布局以应对市场竞争，销量同比保持高速成长。
　　饮料业务：持续推新，积极打造第二曲线。25H1 公司饮料业务实现收入9.55 亿元，同比+21.29%，占营收比重+5.1pct 至15.4%。25H1 公司推出14 款新品SKU，致力于第二曲线打造：1）茶饮料方面，重点培育至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后红茶；2）果汁方面，重点发力蜜水和假日系列；3）其他饮料方面，主要包括运动饮料魔力和咖啡饮料焰焙。
　　收入承压叠加产品结构变化，利润率下行。25H1 公司实现毛利率46.67%，同比-2.60pct，主要系收入下降和产品结构变化的影响所致。
　　25H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率同比+2.92/+0.43/+0.00pct 至30.36%/2.33%/0.24% 。25H1 实现归母净利率12.97% ， 同比-1.84pct。
　　派发中期股息，重视股东回报。董事会决议于10 月24 日派发于9 月17日列于股东名册的股东中期股息，每股人民币0.118 元，将以港币现金的形式支付，约每股港币0.129 元。
　　投资建议：短期竞争加剧业绩承压，中长期利润分红提升逻辑明确。公司短期由于包装水和饮料行业竞争加剧，叠加主动进行渠道层级改革，经营整体承压。中长期看，水依旧是能够穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确，同时公司高度重视饮料业务发展，收入有望恢复增长。此外，在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰。由于短期经营压力较大，我们预计2025-2027 年归母净利润分别同比-19.0%/+20.5%/+19.2%至13.3/16.0/19.1 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；渠道调整不及预期；需求不及预期。