业绩简评
　　8月29日公司发布业绩，25H年实现营收62.06亿元，同比下降18.52%：实现归母净利润8.05亿元，同比下降28.63%，落在此前预告下限。
　　经营分析
　　包装水竞争加剧，饮料业务顺利拓展。25H1包装饮用水/饮料产品分别实现收入52.51/9.55亿元，同比-23.1%/+21.3%，户外场景竞争加剧导致中小规格持续下清，家庭饮用场景相对稳定。分规格来看，小包装/中大规格/桶装水产品分别实现敢入31.94/18.29/2.28亿元，同比-26.2%/-19.4%/-1.5%。饮料产品低基数下实现高础，上半年公司共推出14款新品sku，至本清润、蜜水系列持续丰富口味和规格，满足不同场景的差异化需求，饮料业务占比上半年提升至15.4%。
　　新品培育+市场竞争加剧，费半大幅增长。25H1公司毛利率/净利率分别为46.67%/12.97%，同比-2.6pct/-1.8pct。毛利率同比下降系自建产能占比提升但折旧摔销影响较大，同时饮料毛利丰偏低黯构上遗成扰动。规模效应下降导致期间费率抬升，但销售费用整体收缩，主要系运费减少。25H1销售/管理/研发费用率分别为30.361/2.33/0.24%，同比+2.92pct/+0.43pct/持平。其他收入方面，政府补助较去年同期增加1699万元。利息社入同比增加8691万元，帮助增厚利润。
　　包装水基本盘稳健，饮料业务有望打造第二曲线。公司作为包装水行业龙二，具备较强的渠道和品牌优势，全国化扩张和市场下沉依旧具备空间。饮料业务有望受益于渠道协同及销售资源投入实现快速增长，仍看好其敢入快速增长。预计随着产品矩阵完善、网点覆盖數提升，收入有望恢复穗步增长。利润端，仍看好自建产能提升、规模效应提升带来的业绩弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到需求承压，我们下调公司25-27年利润21%/16%/10%。预计公司25-27年公司归母净利润分别为15.5/18.7/22.2亿元，同比-6%/+21%/+19%，对应PE分别为16x/13x/11x，维持“买入”评级。风险提示食品安全凤险；新品放量不及预期：市场竞争加剧风险