粉笔发布2023年 度业绩公告，全年实现营收 30.2 亿元/+7.5%，符合此前业绩预告收入不低于30 亿元的指引；归母净利润1.9 亿元/同比扭亏/归母净利润率6%，符合此前业绩预告归母净利润不低于1.66 亿元的指引；经调整归母净利润4.5 亿元/yoy+133%/经调整净利润率14.7%。
　　点评：
　　收入&毛利拆分：2023 全年公司培训服务收入25.1 亿元/+7%/收入占比83%，受益于招录考试培训强劲需求和付费学员平均收入增长，公司培训服务收入稳健增长，图书销售收入5.1 亿元/+11%/收入占比17%；2023H2 公司培训服务收入10.9 亿元/-2%，图书销售收入2.5 亿元/+1%，主要受2022 年多地省考推迟到下半年带来的高基数效应影响2023H2 培训服务收入有所下降；毛利端，2023 全年公司培训服务毛利13.9 亿元/+15%，毛利率55.4%/+3.9pct，受益于OMO 模式及技术赋能，公司培训服务毛利持续提升，图书销售毛利1.8 亿元/+15%，毛利率34.7%/+1.1pct。
　　管理费用率优化，研发&销售投入持续扩大：2023 年公司管理费用4.7亿元/-13%，管理费用率15.6%/-3.7pct，主要来自于上市费用减少和租赁产地减少的影响；研发费用2.5 亿元/+28%，研发费用率8.3%/+1.3pct，公司注重技术投入，研发人员规模增长带来研发支出提升；销售费用6.7亿元/+30%，销售费用率22.3%/+3.9pct，主要来自于销售增长带来的销售人员绩效奖励和品牌推广开支增加。
　　合同负债持续增长，退款负债有效控制。2023 年公司合同负债为1.5 亿元/+27%，主要来自于公司收取的预付课程费用增长；2023 年公司退款负债为2.3 亿元/-17%，公司通过调整业务结构降低协议班占比实现退款负债的有效控制。
　　投资建议：粉笔作为线上招录考培龙头，流量、口碑、研发优势突出，OMO 模式下公司有望以轻资产扩张加速抢占市场份额。预计公司2024-2026 年实现营收36.3/43.7/52.7 亿元，归母净利润3.6/4.9/6.1 亿元，经调整净利润6.1/8.0/9.8 亿元，对应经调整PE 分别为15/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，培训需求下降风险等。