粉笔公布2023 年年度业绩。2023 年实现收入30 亿元（+7.5%），毛利15.7 亿元（+15%），毛利率52%（+3.37pct）；年内利润1.89 亿元（+109%），经调整净利润为4.45亿元（+132%），经调净利率为14.7%（+7.9pct）。
简评：
小班第二曲线增长显著。分业务来看：在线学习产品收入达1.3亿元，大班培训课收入达6.7 亿元，小班培训课（OMO 班型为主）收入达16.7 亿元，其他培训课收入达0.6 亿元，整体培训服务收入达25.1 亿元（+6.8%），图书销售收入达5.1 亿元（+11.0%）。
月活人数达峰。2023年粉笔APP平均月活跃用户数达910万（+14.5%）。
人效持续提高：2023年末全职讲师/其他员工各3225/4100 人（同比-716/+601人），2023年人均创收41万元（+9%）。
1. 2023年收入同比增长7.5%，经调整净利润同比增长132%2023年实现收入30亿元（+7.5%）；经调整净利润为4.45亿元（+132%），经调净利率为14.7%（+7.9pct）。其中，2H23 收入13.4 亿元，毛利7.14 亿元，毛利率53.3%。
（1）在线学习产品：2023年收入约人民币1.3亿元。
（2）在线培训服务：①在线大班培训课程：2023年收入约人民币6.7亿元。②精品小班培训课程：2023年收入约人民币16.7亿元。③其他培训课程：2023年收入约人民币0.6亿元。
（3）图书销售业务：收入5.07亿元（+11.0%），主要是由于2022年受新冠疫情严重影响的图书快递配送于2023年恢复，及公务员及事业单位招聘及申请数量增加，导致图书销售增加。
2.毛利率同比提升3.4pct，经调净利率同比提升7.9pct毛利率同比提升3.4pct，经调净利率同比提升7.9pct。2023年毛利为15.7亿元（+15%），毛利率52%（+3.37pct），其中培训服务、图书销售毛利率各55.4/34.7%，各同比+3.9/+1.1pct。人工智能大幅提升了师资授课效率，教师人数为3225 人（-716 人），师均收入达93.7万元/人（+31.4%）。
3. 费用：销售费用6.74 亿元（+30.4%），销售费用率22.3%（+3.9pct）；管理费用4.72亿元（-13.3%），管理费用率15.6%（-3.7pct）；研发费2.51亿元（+27.9%），研发费用率8.3%（+1.3pct）。
4.更新盈利预测：我们预计2024-2026年营收各36.75/44.22/52.40亿元，同比增21.6%/20.3%/18.5%；经调整净利润各6.1/8.0/9.7亿元，各同比增37%/31%/21%。考虑到公司有望凭借完善的线上产品矩阵持续提高粉笔APP渗透率，提高用户规模；并通过强大的课程开发能力和高素质师资团队提高用户付费转化率以及提高高客单价产品占比；我们采用PE估值方法，给予2024年18-22x PE，对应合理市值区间121-148亿港元，合理价值区间5.3-6.5港元（1HKD=1.1028RMB），给予“优于大市”评级。
风险提示：产品和服务发展不及预期风险；市场竞争风险：政策风险等。