事件：2023 年，公司实现营收30.21 亿元，YoY+7.5%；归母净利润1.89亿元，扭亏为盈（2022 年亏损20.87 亿元）；经调整归母净利润4.45 亿元，YoY+134.1%，经调整归母净利率14.7%，YoY+8pct。2023H2，公司实现营收13.39 亿元，YoY-1.50%；经调整归母净利润1.57 亿元，YoY+66.23%。
　　招录考培需求强劲，公司营收稳步增长。分业务看： 1）培训业务2023 年实现营收25.15 亿元，YoY+6.83%，其中，在线学习产品/大班培训课程/小班培训课程/其他培训课程分别实现收入1.26/6.66/16.65/0.57 亿元，主要是由于①2023 年招录类考试培训需求强劲，及②公司有效利用在线课程产品优势以及线上小班授课模式和线上线下融合的小班授课模式，导致每名小班付费学员平均收入稳步增长；2）图书销售2023 年实现营收5.1 亿元，YoY+11.0%，主要是由于①2022 年受新冠疫情严重影响的图书快递配送于2023 年恢复，及②公务员及事业单位招聘及申请数量增加。
　　AI 赋能+OMO 协同，盈利能力大幅改善。2023 年公司实现毛利率52%，YoY+3.4pct，主要由于AI 赋能+OMO 模式逐渐打通，共同提高师资利用率，2023 年师均贡献收入93.7 万元，YoY+31.4%，其中，小班师均贡献收入达60 万元：1）粉笔自研AI 面试点评、出题和解析等功能均已上线辅助教师日常工作，可用率达到80%以上，大幅提升了教研工作效率；2）粉笔进一步完善了OMO 模式下师资制度建设，整体课时实用率由86%提升至106%。
　　盈利预测及投资建议：招录类考试热度持续提升，行业景气度高；OMO 业务模式打通，AI 助力教研业务降本增效，竞争优势稳固，作为国内头部招录考培机构，公司有望形成雪球效应，获取更多行业红利。预计2024/2025/2026年公司实现经调整净利润6.25/7.40/8.89 亿元，YoY+40.5%/18.3%/20.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；AI 研发进展或表现不及预期。