核心观点
　　23 年公司营收+7.5%、经调归母净利润4.45 亿元/+134.1%，得益于：1）招录培训需求强劲下培训服务营收同增6.8%（预计OMO小班课增长领先，线上大班课稳健增长）；2）AI 赋能教研教学下公司23 年毛利率52.0%/+3.4pct，23 年公司OP margin 和经调整净利率6.0%/+5.3pct、14.7%/+7.9pct。2023 年公司平均月活用户达910 万/+15%（去年同期790 万），23 年底合同负债同增27%。
　　展望后续，OMO 模式有望提升客单值、AI 赋能带动降本提效，公司有望持续受益于公考招录赛道高景气。
　　事件
　　公司发布2023 年业绩：2023 年公司营收30.21 亿元/+7.5%；归母净利润1.89 亿元/+109.0%；经调整净利润4.45 亿/+134.1%。
　　简评
　　2023H2 营收略有下滑主要系22 年多地省考时间调整带来的高基数影响，23 年经调整净利润增长亮眼。2023 年公司营收30.21亿元/+7.5%（盈喜预告为不低于30 亿元）、经调归母净利润4.45亿元/+134.1%（盈利预告为不低于4.2 亿元）。2023H2 公司营收13.39 亿元/-1.5%，主要系22 年省考联考推迟下形成22H2 高基数，23H2 归母净利润1.07 亿元/+106.3%、经调归母净利润1.57亿元/+66.2%。
　　分业务看，招录培训需求强劲、23 年月活创新高，预计OMO 小班课增长领先。1）培训服务：2023 年营收25.1 亿元/+6.8%，营收占比83%，其中在线学习产品、大班课（线上）、小班课（线上+OMO）、专项课&推广课营收为1.26、6.66、16.65、0.57 亿元，预计OMO小班课增长领先，线上大班课稳健增长。23 年培训业务毛利率为55.4%/+11pct，主要系AI 技术赋能以及OMO 模式共同作用；2）图书销售：23 年营收5.1 亿元/+11%，毛利率34.7%/+1.1pct。
　　2023 年新增用户达1181 万，平均月活用户达910 万/+15%（去年同期790 万）、再创新高。2023 年线下营运中心202 家/净增4 家。
　　23 年底合同负债同增27%支撑后续增长，退款负债有效控制中。
　　2023 年底公司合同负债为1.49 亿元/+26.8%，主要是公司收取的预付课程费用增长；2023 年公司退款负债为2.27 亿元/-17.4%，得益于公司通过调整业务结构，将协议班占比逐步降低。
　　AI 赋能下公司毛利率继续提升，管理费用率有所优化、研发及销售投入增加。2023 年公司毛利率52.0%/+3.4pct，主要得益于AI 赋能下精简人数+提高效率以及OMO 模式下优化成本结构，2023 年公司全职讲师3225 人/较22 年底减少716 人。2023 年公司OP margin 和经调整净利率分别为6.0%/+5.3pct、14.7%/+7.9pct，其中23 年管理费用率15.6%/-3.7pct，主要由于上市费用及租赁场地减少；23 年销售费用率22.1%/+3.9pct，主要是销售营销人员增加绩效奖励，雇员福利及推广开支增加；23 年研发费用率8.3%/+1.3pct。23 年公司股份支付为2.52 亿元，营收占比8.33%/+1.2pct。预计后续随着规模效应以及AI 持续赋能，费用率优化以及盈利能力提升仍有空间。
　　展望后续，OMO 模式有望提升客单值、AI 赋能带动降本提效，公司有望持续受益于公考招录赛道高景气。
　　一方面，公司2024 年1 月提高在线会员产品单价、涨幅30%+，彰显公司产品力。并于24 年开始发力高客单价的线下长期班型，旨在通过提升整体通过率逐步建立服务口碑，后续有望带动客单值提升。另一方面，AI 赋能有望进一步提升教师上课效率以及服务效率，盈利能力提升仍有空间。招录考培需求强劲，24 年国考过审人数303.3 万人/+17%，招录比77:1（去年同期为70:1），24 年省考联考人数超15.5 万人/+2.11%，人数增长以及竞争加剧拉动考培相关需求；竞争格局优化下，粉笔通过AI 赋能教研教学、线上+线下协同规模效应下盈利能力稳步提升。
　　盈利预测：预计2024-2026 年营收分别为35.2、40.5、45.9 亿元，同比增长16.4%、15.0%、13.5%；经调整净利润分别为6.08、7.83、9.57 亿元，同比+36.5%、+28.9%、+22.2%，对应24-26 年PE 为14.8x、11.5x、9.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧风险：中国职业考试培训行业竞争激烈，随着市场新进者加入预期竞争会持续加剧。在K12 教育培训行业受到双减政策影响后，原K12 教培企业如新东方，好未来等纷纷转型职教赛道。这可能使学生转向其他服务提供商，导致公司定价压力并损失市场份额，并增加开支以吸引并留住学生和高素质教学人员。
　　2）监管政策风险。未来政府可能出台相关政策，提高职业教育培训行业行业监管审查程度。监管机构可能会针对职业教育培训服务颁布涉及定价要求、教师要求及授课模式等新法律法规，这可能对公司现有业务经营以及商业模式产生不利影响。
　　3）线上业务发展不及预期的风险。目前公司主要开展线上大班课和线上精品课程，后续若线上业务发展不及预期。