事件：公司发布2023 全年业绩，2023 年实现收入30.2 亿元，同比增长7%；净利润1.9 亿元，同比扭亏；经调整净利润4.5 亿元（调整项为股份支付等），同比增长+134%。
　　分业务看：培训服务业务毛利率显著提升。
　　1）培训服务：收入25.1 亿元，同比增长+6.8%，毛利率55.4%，同比提升3.9pct。其中，①在线学习产品（会员礼包和新手训练营）收入1.26 亿元，②大班课6.66 亿元，③小班课16.65 亿元，④其他课程（专项辅导和推广类课程）约5700 万元。
　　2）图书销售：收入5.07 亿元，同比增长+11%，毛利率34.7%，同比提升1.1pct。
　　合约资产、合同负债显著提升，协议班比例降低。合约资产（后付费协议班）3890 万元、去年同期900 万元，主要系公司战略调整导致付费协议班销量增加；合约负债1.5 亿元，同比增长27%，主要系预付课程费用；退款负债（协议班预计退课/不通过退款）2.27 亿元，yoy-17%，主要系战略调整导致不通过而退班的协议班课程费用比例降低。
　　费用端未来有望整体优化。2023 年公司行政开支同比下降13%，主要系上市开支及租赁场地减少；销售费用率22%/+4pct，主要系营销人员增加及推广力度加大，研发费用率8%/+1pct，主要系研发团队人数及平均薪酬提升，管理费用率16%/-4pct，主要系上市开支及租赁费用减少。
　　盈利预测与投资建议：宏观弱复苏背景下，公职类岗位培训需求旺盛，招录报名人数增长及参培率提升，有望不断驱动行业规模增长；公司为我国在线招录类考试培训龙头，教研、产品等方面优势显著。我们看好行业景气度和公司业务发展共振，我们预计2024-2025 年公司经调整净利润分别为6.3/8.1/9.2 亿元，当前股价对应PE 16/12/10 倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，政策风险，下游需求不及预期，小股东减持等风险。