粉笔公布1H24 季度业绩。1H24 实现收入16.3 亿元（-3.1%），毛利8.8 亿元（+3.2%），毛利率54.2%（+3.3pct）；期内利润2.78 亿元（+241%），经调整净利润为3.49亿元（+21%），经调净利率为21.4%（+4.3pct）。
　　简评：
　　产品矩阵更完善，线上线下优势融合。分业务来看：在线学习产品收入达0.6 亿元，大班培训课收入达2.7 亿元，小班培训课收入达10.3 亿元，其他培训课收入达0.2亿元，整体培训服务收入达13.8 亿元（-3.1%），图书销售收入达2.5 亿元（-3.0%）用户基础坚实。1H24 粉笔APP 平均月活跃用户数达920 万（+0%）。
　　人效持续优化：1H24 全职讲师/其他员工各3145/4419 人（同比-391/+747 人），1H24 人均创收21.6 万元（-8%）。
　　1. 1H24 收入同比减少3.1%，经调整净利润同比增长21%1H24 实现收入16.3 亿元（-3.1%）；毛利8.83 亿元，毛利率54.2%；经调整净利润为3.49 亿元（+21%），经调净利率为21.4%（+4.3pct）。
　　（1）在线学习产品：1H24 收入约人民币0.65 亿元。
　　（2）在线培训服务：①在线大班培训课程：1H24 收入约人民币2.66 亿元。②精品小班培训课程：1H24 收入约人民币10.26 亿元。③其他培训课程：1H24 收入约人民币0.23 亿元。
　　（3）图书销售业务：收入2.52 亿元（-3.0%），主要是由于2024 年上半年事业单位人员招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，导致事业单位人员招录考试教材及辅导资料的销量下降。
　　2.毛利率较1H23 提升3.3pct，经调净利率较1H23 提升4.3pct毛利率较1H23 提升3.3pct，经调净利率较1H23 提升4.3pct。1H24 毛利为8.83 亿元（+3.2%），毛利率54%（+3.3pct），其中培训服务、图书销售毛利率各57.9%/33.6%，分别相较1H23 +4.0/-0.8pct。雇员福利开支减少与运营效率提升大幅提升了培训服务毛利率，教师人数为3145 人（-80 人），师均收入达51.8 万元/人（+8.97%）。
　　3. 费用：销售费用3.20 亿元（+5.3%），销售费用率19.64%（+1.6pct）；管理费用1.98 亿元（-38.3%），管理费用率12.11%（-6.9pct）；研发费1.08 亿元（-24.4%），研发费用率6.64%（-1.9pct）。
　　4.更新盈利预测：我们预计2024-2026 年营收各31.04/33.21/35.55 亿元，同比增2.7%/7.0%/7.1%；经调整净利润各5.5/6.9/8.4 亿元，各同比增24%/24%/23%。我们采用PE 估值方法，给予2024 年15-18x PE，对应合理市值区间90-108 亿港元，合理价值区间4.0-4.8 港元（1HKD=1.09RMB），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：产品和服务发展不及预期风险；市场竞争风险；政策风险等。