投资亮点
　　首次覆盖科笛-B（02487）给予跑赢行业评级，目标价29.00 港元。
　　理由如下：
　　中国泛皮肤病治疗需求广阔，新治疗方案尚付阙如。随着消费能力提升，国内新代际消费者更注重皮肤管理，泛皮肤病治疗需求快速增长。据Frost & Sullivan，2021 年国内皮肤病治疗/护理市场规模为4,720 亿元，2030 年将增至1.04 万亿元，CAGR 为9.2%。然而，该领域新治疗选择仍较有限，这为有较强研发实力与市场嗅觉的企业提供了市场机会。
　　科笛致力于创建差异化的泛皮肤科产品组合。基于以客户为中心的理念和专有的CATAME技术平台，公司构建了涵盖毛发、皮肤病、局部脂肪管理及表皮麻醉四大细分领域，共计11 款产分子的产品组合：1）毛发领域：已建立多产品布局、线上线下全渠道的营销策略，我们预计重点产品CU-40102 有望成为国内首个用于雄激素性脱发的外用非那雄胺产品；2）皮肤病领域：针对痤疮、特应性皮炎、银屑病等开发外用药物组合，减少系统性暴露和不良反应；3）局部脂肪堆积管理：我们预计核心产品CU-20401 重组突变胶原酶有望成为国内首个获批的局部脂肪堆积管理药物，通过新作用机制实现更低的痛感和良好的效果；4）表麻：
　　有望提供较目前市场上获批准的产品起效更快、效果持久的表麻产品。
　　初步验证的商业化能力，市场化团队和灵活架构保驾护航。公司初步搭建了商业化团队，以多元渠道和灵活架构支撑商业化落地。CUP-MNDE和CUP-SFJH 两款产品已启动商业化；此外，我们预计两款重点产品CU-40102 和CU-10201 有望于4Q24 正式推出。作为公司商业化能力的初步证明，2023 年618 期间“青丝几何”销售金额突破940 万元，同比增长超过4300%，在天猫京东双平台跨境米诺地尔单SKU 销量居首位。公司预计1H23 有望实现收入3430 万元，同比增长4800%。
　　我们与市场的最大不同？我们认为国内泛皮肤需求仍被低估，科笛有望在市场发展过程中扮演重要角色。潜在催化剂：管线进展；商业化进展。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023~2024 年每股收益分别为-1.04 元、-1.06 元，我们认为公司有望于2027 年前后盈亏平衡。根据我们的DCF 模型，我们给予公司跑赢行业评级及29 港币/股目标价（对应37.8%上行空间）。
　　风险
　　产品商业化不及预期；临床进展不及预期；发生医疗事故的风险。