1H23 扣非净利润小幅高于我们预期
公司公布1H23 业绩：收入0.34 亿元；归母净亏损16.4 亿元，包含因港股上市带来的可转换可赎回优先股公平亏损所致的14.5 亿元账面亏损，剔除该项目后净亏损约1.9 亿元，业绩好于我们预期，主因产品放量好于预期。
发展趋势
商业化起步顺利，收入略好于预期。公司1H23 产品收入3434 万元，较去年同期65.8 万元大幅增长，好于我们此前预期。公司积极搭建毛发产品品牌矩阵，目前在售毛发相关产品已达7 个，覆盖自米诺地尔喷雾到日常洗护等各个环节。618 活动期间，公司毛发疾病及护理产品GMV 超过940 万元，同比增长4348%，CUP-MNDE（法国小白管）在天猫及京东双平台跨境米诺地尔单品SKU 类别中销量排名第一，跨境电商销售初步进展顺利。
多款管线产品稳步推进开发，关注后续临床及申报进展。公司多个管线品种正在进行中晚期开发，我们预计有望进入密集收获期。根据公司公告，主要管线中：1）CU-40102（非那雄胺喷雾剂）于2023 年5 月完成III 期锁库，公司计划于4Q23 完成主要终点读出及NDA 递交；2）CU-10201（4%米诺环素泡沫剂）已于2023 年2 月完成III 期临床主要终点读出，并于2023 年8 月获得CDE 优先审评审批资格，公司计划于4Q23 递交NDA。中早期管线方面，CU-30101（利多卡因丁卡因乳膏剂）已于2023年8 月完成III 期临床受试者出组，CU-40101（外用小分子甲状腺激素受体激动剂搽剂）I 期临床于2023 年8 月锁库，公司计划于4Q23 完成主要终点读出，此外，公司还计划在3Q23 启动CU-20401（突变胶原酶）的II 期临床。
现金储备充裕，纳入多项恒生指数。截至2023 年6 月，公司现金结余约14 亿元，考虑到公司正在进入商业化落地阶段，我们预计当前资金结合潜在经营性现金流可支持其未来几年运营需求。根据公司公告，公司于2023年8 月的恒指季度检讨中纳入包括恒生综合指数、医疗保健指数在内的6项指数，并将于9 月4 日调整生效，我们预计后续有望获纳入港股通。
盈利预测与估值
由于商业化略好于预期，我们上调2023-2024 年收入预测24%/12%至0.75/1.2 亿元，由于公司录得因港股上市带来的非现金账面亏损，我们调整2023 年净亏损预测由3.2 亿元至17.6 亿元，剔除该项目影响后，我们调整2023-2024 年净亏损预测由3.2/3.2 亿元至3.0/3.0 亿元。维持跑赢行业评级，由于商业化好于预期，根据DCF 模型，我们上调目标价21%至35 港元（至2024 年底），较当前股价有18%的上行空间。
风险
产品商业化不及预期；临床进展不及预期；发生医疗事故的风险。