车载激光雷达整机龙头，布局机器人移动及操作解决方案。车载业务方面，公司已与全球超290 家汽车整车厂及一级供应商建立合作关系，2024年激光雷达出货量超54 万台，其中车载出货约52 万台；机器人业务方面，公司已为超过2600 家机器人及其他客户提供零部件及解决方案，已切入宇树、菜鸟等多家知名厂商供应链，客户遍布40 多个国家和地区。
　　激光雷达市场：智驾平权推动车载业务放量，机器人开拓未来广阔空间。
　　车载业务方面：激光雷达环境感知精度高，有望成为智驾时代的“安全带”。根据我们测算，随智驾平权以及豪华车型差异化竞争的加速推进，2030 年全球车载激光雷达空间有望超270 亿元，其中国内市场空间接近250 亿元。2024-2030 全球/国内空间GAGR 分别达40%/42%。车载供货CR4占比接近100%，竞争格局呈现寡头垄断，2024 年速腾聚创/禾赛科技/华为/图达通市场份额为33.5%/25.6%/27.4%/13.4%。机器人业务方面：根据灼识咨询测算，2030 年中国机器人激光雷达市场空间接近700 亿元，后续固态式雷达或将成为主流。机器人竞争格局仍较分散，2022 年CR5 占比67%，其中速腾聚创以18%的份额排名第一，对标车载市场仍有较大收敛空间，目前机器人终端下游需求变化较大，我们判断具备各种技术路线储备及丰富配套经验的车规企业，有望凭借自身的质量、成本优势及规模量产能力，在机器人领域取得更大份额。
　　机器人零部件市场：人形机器人在工业场景、服务场景中应用潜力巨大。
　　马斯克表示未来人形机器人与人类的比例可达到1:1 或1:2，潜在需求可到100-200 亿台，按单台2 万美元计算，远期市场空间可达200-400 万亿美元，有望带动上游灵巧手、超级传感器、直线电机、力传感器、机器人域控制器等增量零部件放量。
　　公司优势：1、公司软硬件自研全栈布局，可为客户提供定制化解决方案，产品平台化迭代能力强。公司自研“发射-扫描-接收-处理”全环节芯片，推出成本不超200 美金的MX 产品推动激光雷达进入千元机时代，具备技术及成本优势。2、公司车载激光雷达份额2024 年市占率第一，机器人激光雷达份额2022 年市占率第一，具有较强客户及生态壁垒。3、公司自建工厂产能超100 万台，下游配套充分保障。4、公司凭借视觉底层能力+手眼协同布局Active Camera、灵巧手等机器人增量零部件，有望打造机器人第二增长曲线。
　　盈利预测：我们认为公司车载业务深度受益智驾平权以及高端车型L3 级智能驾驶的加速渗透，机器人下游终端需求放量带动公司纯固态激光雷达销量增长，后续增量零部件Active Camera 与灵巧手等产品逐步落地，车载&机器人业务齐发力助力公司规模增长，规模优势及产品结构占比调整带动公司盈利能力持续改善。基于以上核心假设，我们预测公司2024-2026 年营收为16.6/24.8/41.2 亿元，同比分别+48%/+50%/+66%；归母净利润为-4.93/-2.80/0.67 亿元；2024-2026 年PS 估值为11.0/7.4/4.4，低于当前可比公司平均水平，给予“推荐”评级。
　　风险提示：机器人落地不及预期，纯视觉方案超预期，智能化不及预期。