核心观点
　　2024 年速腾聚创实现营收16.5 亿元，同比增长47.2%，实现毛利润2.84 亿元，对应毛利率17.20%，实现归母净利润-4.82 亿元，亏损额和亏损率同比大幅收窄，盈利能力逐步改善。全年公司激光雷达销量约为544,200 台，同比增长109.6%，其中车载激光雷达销量约为519,800 台，同比增长113.9%，持续领跑全球市场。展望2025 年，随着公司规模化优势效应继续释放，营收有望保持高增长，毛利率有望继续抬升，期间费用率有望继续优化，净亏损额和亏损率均有望大幅收窄。同时，公司具身智能业务全面爆发，向机器人技术平台公司迈进。
　　事件
　　2024 年速腾聚创实现营收16.5 亿元，同比增长47.2%，实现毛利润2.84 亿元，对应毛利率17.20%，实现归母净利润-4.82 亿元，亏损额和亏损率同比大幅收窄，盈利能力逐步改善。
　　简评
　　营收和出货量保持高速增长。2024 年公司实现营收16.5 亿元，同比增长47.2%，连续三年高速增长，其中用于ADAS 激光雷达收入13.35 亿元，同比增长71.8%，收入占比达81%，用于机器人及其他方向激光雷达收入1.98 亿元，同比增长6.4%，收入占比提升至12%，车规市场驱动公司营收高速增长。2024 年以来，凭借强大的技术产品实力及广泛的客户应用基础，公司在车载前装领域增势如虹，规模化优势效应持续释放。2024 全年公司激光雷达销量约为544,200 台，同比增长109.6%，其中车载激光雷达销量约为519,800 台，同比增长113.9%，市占率全球第一。
　　2024Q4 公司车载激光雷达销量约为154,000 台，同比增长3%。
　　用于机器人及其他方向激光雷达销量约为8,300 台，同比增长137%。在车型定点及大规模量产落地车型数量上，公司亦实现持续高速增长，截至2025 年3 月31 日，公司已与全球30 家汽车整车厂及Tier1 达成紧密合作，定点车型数量已超百款。公司持续拓展海外市场，目前已累计获得8 个海外及中外合资品牌的定点合作，覆盖欧洲、北美和亚太市场。截至2024 年底，公司累计服务机器人及其他非汽车领域客户超过2,800 家。在工业仓储领域，与欧洲、北美企业建立批量定点合作。
　　毛利率持续提升，期间费用率显著优化。2024 全年公司实现毛利润2.84 亿元，对应毛利率17.20%，同比提升8.8pct，主要得益于用于ADAS 应用的激光雷达产品毛利率的显著提高。期间费用方面，2024 年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为6.69%/37.32%/9.94%，同比下降0.99pct/19.37pct/20.94pct。受益于毛利率提升和期间费用率改善，公司盈利能力显著提升，2024 年公司实现归母净利润-4.82 亿元，对应亏损率29%，同比大幅收窄。展望2025 年，随着公司规模化优势效应继续释放，营收有望保持高速增长，毛利率有望继续抬升，期间费用率有望继续优化，净亏损的绝对亏损额和亏损率均有望大幅收窄。
　　具身智能业务全面爆发，向机器人技术平台公司迈进。2025 AI 机器人全球发布会上公司发布多款数字化激光雷达：全球首款“千线”超长距数字化激光雷达EM4，作为全新数字化架构EM 平台首款产品，融合多项先进技术引领车载激光雷达进入“千线”时代，为高阶智能驾驶提供强大助力；同时推出全球首款机器人全固态数字化激光雷达E1R，搭载行业领先芯片，拥有超广视场角，已逐步开启量产交付，有望成为2025 年出货量爆发主力；全球首款192 线半球形数字化激光雷达Airy，以超广半球形FOV 等领先性能，赋能机器人全向感知。
　　在机器人解决方案领域，公司全方位布局，发布第二代灵巧手Papert 2.0，性能达市场第一梯队，可灵活复刻人手精细动作，结合视觉积累提升操作通用性与准确度。在增量零部件及解决方案方面，打造人形机器人本体作为研发“母机”，公布力传感器FS - 3D、直线电机LA - 8000 和机器人域控制器DC - G1 等成果，分别在触觉、关节及控制领域为机器人行业赋能。此外，公司推出机器人视觉全新品类Active Camera 解决方案，融合激光雷达数字信号和摄像头信息，克服环境干扰，机器人开发者可便捷调用其功能，未来阵容还将不断扩充，降低机器人开发难度。公司将继续聚焦自身研发优势、洞察客户需求趋势，实施增长策略，包括投资于核心技术、完善产品供应、加强制造及供应链能力、扩大客户群以及吸引和留住人才。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2026 年公司收入分别为29.66 亿元和40.98 亿元，同比增长80%和38%，归母净利润分别为-2.47 亿元和1.14 亿元，对应净利率分别为-8.3%和2.8%。维持“买入”评级，目标价53.25 港元，对应2025 年8 倍PS。
　　风险提示：1）宏观经济风险；国内经济及全球经济面临下行压力，终端消费需求不及预期；美联储降息进程低预期，拖累港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性。2）行业风险：智能驾驶发展进程低预期；城市NOA 发展进程低预期；固态补盲市场发展低预期；激光雷达技术迭代、性能提升、成本控制、规模化量产不及预期；行业竞争日趋激烈，ASP 持续下行。3）公司风险：潜在的技术替代风险；公司技术迭代低预期，新品发布进度低预期；客户流失风险；量产能力低预期；潜在的供应链风险导致产品交付低预期；毛利率改善低预期，净利率提升低预期。