业绩简评
　　2025 年5 月30 日，公司发布25 年一季度业绩。
　　收入&利润端：新老大客户交接导致ADAS 出货量承压，毛利率同环比大幅提升，减亏进度整体符合预期。1）收入端：
　　Q1 营收3.28 亿元，YoY-9.2%，主要系ADAS 大客户新老交替带来短期阵痛。2）出货量：Q1 总计出货10.9 万颗激光雷达，YoY-9.8%。其中ADAS 9.7 万颗，YoY-16.8%；Robotics1.2 万颗，YoY+183.3%。3）利润端：Q1 亏损0.99 亿元，同比减亏30.1%，经调整净亏损0.91 亿元，同比减亏27.7%。
　　1Q25 综合毛利率23.5%，YoY+11.2pp，QoQ+1.4pp。
　　结构端：Robotics 赛道加速放量驱动综合毛利率超预期改善。1）ADAS：Q1 营收2.29 亿元，YoY-25.2%，占比69.8%；毛利率15.1%，YoY+4.5pp，QoQ-1.2pp。2）Robotics：Q1营收0.73 亿元，YoY+87.0%，占比22.4%；毛利率52.1%，YoY+23.1pp，QoQ+7.8pp，主要系智能割草机、无人城配等赛道拉动E1R、Airy 等高毛利产品出货。3）解决方案：Q1营收0.22 亿元，YoY+40.0%，毛利率51.3%，同环比稳定，主要系客户感知解决方案项目颗粒度增大。
　　费用端：OpEx 同比持平，费用率小幅提升，控费能力卓越。
　　Q1 OpEx(仅三费)2.14 亿元，同比持平。其中，Q1 销售/管理/ 研发费用率分别为8.6%/12.4%/44.2% ， 同比+0.7pp/+1.8pp/+3.0pp。我们认为，在机器人增量零部件投入、激光雷达持续出新、非车赛道客户拓展的背景下OpEx 同比持平尤为不易。
　　展望Q2，伴随大客户BYD 放量，公司4 月ADAS 出货量已重回增长轨道。向2H25 展望，1）AC1 及Papert 2.0 机器人增量零部件有望突破更多客户；2）多家头部主机厂具备开激光雷达二供的可能性；3）今年公司已发布2 款EM 平台产品切转镜路线，目前已取得5 家OEM 共计17 款车型定点。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们调整公司25~27 年营业收入分别为25.2/36.8/50.0 亿元，归母净利润分别为-2.56/0.03/3.53 亿元。公司股票现价对应PS 估值为6.0/4.1/3.1 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。