一季度营收下滑，盈利能力改善：公司25Q1 实现营收3.28 亿元，同/环比-9.2%/-36.2%；实现毛利0.77 亿元，同/环比-20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比+11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99 亿元，同/环比-25.0%/-24.3%，净利率-30.1%，同/环比+6.38/-4.74pcts。营收承压主要系主要客户方案切换导致车载ADAS 激光雷达出货下滑，整体毛利率改善主要系高毛利Robotics 业务GPM 及业绩贡献双升。
　　客户方案切换叠加季节性导致Q1 车载ADAS 激光雷达业务承压，EM系列有望扭转增长失速。公司25Q1 车载ADAS 激光雷达营收2.29 亿元，同比-25.2%，出货量9.67 万台，同比-16.8%，ASP Rmb2.37k，同比-10.1%。出货量下滑主要系问界系列激光雷达方案切换华为，以及小鹏转向纯视觉方案致新品放量不及预期。另一方面，得益于规模化和芯片化带来成本持续优化，产品在降价促供下仍能维持较好盈利，一季度ADAS 激光雷达毛利率15.1%，同比+4.45pcts。公司4 月发布新一代真192 线数字化激光雷达EMX，点云质量有效改善， EM 新平台已获5 家OEM 共17 款车型定点，我们预计25Q4 开始量产出货，扭转ADAS 业务增长失速。
　　泛机器人业务放量在即，搭乘新东风创造第二增长曲线。公司25Q1Robotics 激光雷达营收7340 万元，同比+87.0%，出货量1.19 万台，同比+183.3%，ASP Rmb6.17k，同比-34.0%。公司1 月发布面向机器人市场的全固态激光雷达E1R 和半球形数字激光雷达Airy，截止2024 年底服务超过2800 家非汽车领域客户，在工业仓储、无人配送、商业清洁等场景拿下众多头部客户定点，其中在庭院割草机器人方面获库犸科技三年120 万台订单。此外在具身智能方面，面向环境感知，公司近日发布Active Camera 首款产品AC1 和AI-Ready 生态，可实现多维信息的硬件级融合，并提供一系列开源算法推动生态建设；面向上半身精细操作，公司1 月发布具备20 个自由度的第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入。我们预计，公司泛机器人业务出货25Q2开始放量爬升，全年业绩有望实现多倍级增长，考虑到机器人行业尚在导入阶段，议价优势以及相关附加服务收入或可拉动整体毛利率向上突破。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-27E 营收分别为23.66/31.18/51.95 亿元，EPS 分别为-0.42/0.18/1.36 元。参照可比公司估值，考虑到ADAS 激光雷达进入放量周期以及机器人第二增长曲线，我们给予 公司2025 年8.0 倍PS，对应目标价42.54 港元（前次目标价：23.46 港元，对应2025 年3.0 倍PS，上调81%；HK$1 =Rmb0.9182）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示。业务进展不及预期，激光雷达渗透率增长不及预期，研发进展不及预期等。