速腾聚创公布1Q25 财报：激光雷达出货量10.86 万颗，其中ADAS 交付量9.67 万颗，机器人交付1.19 万颗。实现收入3.28 亿元，同比下滑9.2%，主要系去年同期的新势力大客户对公司订单下滑影响。值得关注的是，1）公司Q1 单季度毛利率实现23.5%，是过去三年单季度新高。2）公司与割草机客户库犸科技签订了25-27 年交付120 万颗激光雷达的大订单，带动机器人业务出货量提速。我们看好公司受益智驾和机器人带来的激光雷达需求，随着逐步迈入交付旺季，Q2 起收入增长有望提速。维持“买入”评级。
　　激光雷达业务：EMX 平台推出以后快速获得定点1Q25 公司实现ADAS 激光雷达出货量9.67 万颗（去年同期11.6 万颗），主要系去年的大客户小鹏（推出纯视觉方案车型）和问界（转向华为方案）的订单下滑影响。截至1Q25 公司已经取得30 家主机厂和Tier1 超过100款车型的定点。公司于2025 年1 月和4 月分别推出了EM4/EMX，针对高性能/高性价比领域的VSCEL+SPAD-SOC 激光雷达，已经获得全球5 家主机厂17 个车型定点，包括国内新势力电车品牌、TOP3 国内车企、北美新能源车企、某头部中外合资车企、及某全球头部EV 车企。随着公司半导体工艺的精进，有望推动ADAS 毛利率进一步提升。
　　机器人业务：机器人业务快速起量，与库犸科技签订较大订单1Q25 公司实现机器人激光雷达出货量1.19 万颗（去年同期0.4 万颗），主要是随着激光雷达的价格下探，在多种机器人领域的应用也在快速起量，如Robotaxi、割草机、无人物流车等。（1）Robotaxi：公司获得小马、文远、滴滴、美国头部等6 家Robotaxi 客户订单。（2）公司签订了割草机领域两个头部客户独家订单，包括与库犸科技签订了25-27 年120 万颗E1R 激光雷达交付订单。（3）无人配送合作客户包括新石器、白犀牛、九识等。此外，公司今年战略聚焦人形机器人Active Camera 开发并有望迈入量产。
　　盈利预测和估值
　　由于乘用车新势力客户订单下滑影响以及机器人领域割草机激光雷达需求强劲，我们小幅下调公司ADAS 激光雷达收入并上调机器人激光雷达收入，我们预计25/26/27E 整体收入25.0/36.9/49.9 亿元（较前值26.0/38.8/52.5亿元小幅下调4/5/5%）。由于（1）公司推出半导体工艺的ADAS 激光雷达并有望于下半年陆续出货，（2）更高毛利率的机器人业务占比提升，我们看好公司毛利率的持续改善。基于可比公司均值8.5X 25 年PS，给予目标价47.58 港币（前值50.31 港币，基于8.4X 25 年PS，主要由于市场流动性变化带来可比公司估值提升），给予“买入”评级。
　　风险提示：激光雷达格局变化和OEM 超额压价风险；机器人进展不及预期。