我们维持“买入”评级，但下调目标价至42.17 港元。速腾聚创（“公司”）近期于4 月发布了EMX 激光雷达，目前已为17 款车型定点。尽管季度收入有所下降，但在2024 年第二季度车型定点增加以及割草机器人业务的季节性因素的驱动下，我们预计下个季度收入将大幅反弹。我们分别调整2025-2027 年收入预测至人民币26.42 亿元/人民币52.59 亿元/人民币83.01 亿元。我们的目标价基于SOTP 2025 年市售率估值，给予ADAS 业务2.5 倍，给予机器人及其他业务15.0 倍，得出2025-2027 年市售率分别为6.1 倍/4.6 倍/3.0 倍。
　　由于2024 年第一季度车型定点较少，导致用于ADAS 应用的激光雷达产品的销售收入同比下降 25%，公司季度收入略有下降，但用于机器人及其他产品的激光雷达产品的销售收入增长基本抵消了这一影响。考虑到2024 年第二季度有15 个车型定点，而2024 年第一季度只有2 个，我们预计下个季度收入将大幅反弹。2025 年第一季度总收入为人民币3.45 亿元，同比下降 4.3%。用于ADAS 应用的激光雷达产品的销售收入为人民币2.29 亿元，同比下降25.2%。
　　用于机器人及其他产品的销售收入为人民币73.4 百万元，同比增长87.0%。用于ADAS 应用的激光雷达产品的销量为96,700 台，同比下降16.8%。用于机器人及其他的激光雷达产品的销量为11,900 台，同比增长183.3%。 用于ADAS应用的激光雷达产品的平均单价为人民币2,367 元，同比下降10.1%。用于机器人及其他的产品的激光雷达产品的平均单价为人民币6,168 元，同比下降34.0%。由于收入结构变化以及新产品的利润率较高，利润率显著提升。公司整体毛利率为23.5%，同比上升11.2 个百分点。用于ADAS 应用的激光雷达产品的毛利率为15.1%，同比上升4.5 个百分点。用于机器人及其他产品的激光雷达产品的毛利率为52.1%，同比上升23.1 个百分点。
　　公司于4 月发布了全新的EMX 激光雷达，由于与现有MX 激光雷达产品相似，自上市以来已获得5 家整车厂的17 款车型定点，预计今年年底前实现交付。该产品面向L2+级组合辅助驾驶系统，拥有192 线高线数扫描，每秒最高288 万点高清点云，拥有0.08°×0.1°全局角分辨率，最大探测距离达300 米。此外，公司还推出了两款面向机器人的全固态数字化激光雷达E1R 和Airy，进一步丰富了其机器人产品线。
　　催化剂：公司2025 年第二季度财报发布。
　　风险：整车厂商转向非激光雷达的ADAS/AD 解决方案。