ADAS 主要客户变动不改中长期发展趋势：速腾聚创是全球领先的激光雷达及感知解决方案供应商，根据公司招股说明书转引灼识咨询的资料，公司是全球最早实现车规级固态激光雷达量产的激光雷达公司。
　　截至2025 年3 月底，公司已成功取得30 家汽车整车厂及一级供应商超过100 款车型的量产定点订单，并为其中12 家客户的38 款车型实现SOP。公司2025 年第一季度用于ADAS 应用的激光雷达产品销售收入同比下滑25.2%，主要为受其一家主要整车厂客户激光雷达产品供应商变化影响，公司用于ADAS 应用的激光雷达销量同比减少。我们认为，受益于激光雷达市场规模的不断发展，以及智能驾驶汽车渗透率的不断提高，速腾聚创的中长期发展趋势依然明确。根据灼识咨询报告，2022-2030 年的全球激光雷达解决方案市场规模复合年增长率为78.8%；智能驾驶汽车的渗透率将从2022 年的42.7%提升到2030年的84.6%。
　　机器人相关产品线高速发展：在工业与消费场景中，各类智能化自动化设备对感知解决方案的需求旺盛，适用于机器人产品的数字化激光雷达和超级传感器成为满足这些市场需求的主力产品。公司推出专为机器人市场设计的固态数字化激光雷达及半球形数字化激光雷达，广泛适用于机器人自主导航与任务操作。根据公司2025 年一季报披露，其用于机器人及其他产品的销售收入在该季度（1Q25）同比增长87%；相关激光雷达产品销量由2024 年第一季度的约4200 台增长至约11900 台。我们认为，随着以智能割草机器人为代表的具身智能产业蓬勃发展，凭借高可靠性、高感知能力与高集成度等优势，激光雷达方案将有望与视觉感知方案等共同受益于行业高速发展机遇。
　　创新业务布局积极进展顺利：在主业激光雷达产品及解决方案基础上，公司积极探索具身智能等领域，确立了“立足整机、依托AI”的创新业务战略，打造开发者生态。2025 年3 月，公司发布机器人视觉新品Active Camera 平台首款产品AC1，首次实现激光雷达、摄像头与IMU 的硬件级融合，并配套开发工具与开源算法。此外，公司的第二代灵巧机械手Papert 2.0 也已在2025 年1 月亮相，具有20 个自由度与14 个力传感器。目前，公司已与全球超过10 家人形机器人企业建立战略合作关系。
　　投资建议
　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们看好ADAS 激光雷达行业发展前景及公司在行业中的技术及市场份额优势，看好激光雷达在机器人感知领域的应用需求及公司的领先地位，以及公司在包括机器人视觉及灵巧机械手等创新业务方面的发展布局。我们预测公司2025-2027 年收入分别为21.58/32.05/46.39 亿元，经调整净利润（亏损）分别为-2.23/0.94/6.11 亿元。对应8 月7 日收盘价32.3 港币/股，2025年PS 为6.59 倍。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；客户订单波动风险；智能驾驶及具身智能技术路线变化风险。